Мы находимся в пузыре облигаций или это новая норма?

В этой статье дается краткий обзор инвестирования в облигации, а затем рассматриваются некоторые потенциальные проблемы области на рынке облигаций.

Я прочитал тысячи писем от своих читателей, и одна из ключевых тем, которые я вижу, — это то, что люди обеспокоены следующим обвалом фондового рынка, и, возможно, это правильно. По многим параметрам мы достигли высокой стоимости акций в Соединенных Штатах после десятилетнего бычьего рынка, и у нас высокий уровень корпоративного долга как внутри Соединенных Штатов, так и во всем мире.

Но один вопрос, который я редко получаю: «Безопасны ли облигации?»

С исторической точки зрения, рынок облигаций в настоящее время ведет себя гораздо более странно, чем фондовый рынок. Фондовый рынок выглядит так, как будто это часто происходит в этот момент делового цикла, что не очень хорошо для вероятного диапазона форвардной доходности, но облигации делают то, чего они не делали никогда прежде в истории , что должно заставить инвесторов задуматься.

Поскольку облигации традиционно считаются более безопасным классом активов, должно ли это вызывать беспокойство? Мы в пузыре облигаций? Или все как сейчас? В этой статье рассматривается проблема.

Are We In a Bond Bubble, or is This the New Normal?

Как работают облигации: инвестирование в облигации 101

В отличие от акций, которые представляют собой доли участия в компании, облигации представляют собой долги. Покупатель облигации ссужает деньги правительству или корпорации, и взамен они получают стабильный поток выплат по процентам, а затем в конечном итоге получают обратно свои основные суммы.

Оценка акций затруднительна, потому что существует множество переменных, которые могут повлиять на результат. Существует множество темпов роста, которых компания может достичь в долгосрочной перспективе, а также множество различных оценочных коэффициентов, которые рынок может быть готов за это заплатить.

В принципе, с инвестированием в облигации все проще. Либо ты вернешь свои деньги, либо нет. И если вы вернете свои деньги, будут ли эти доллары (или другие денежные единицы) иметь хорошую покупательную способность или они были раздуты / обесценены / обесценились?

Вот почему, как описал Бенджамин Грэм:

Выбор облигации — это прежде всего негативное искусство. Это процесс исключения и отклонения, а не поиска и принятия.

Инвестирование в облигации по своей природе больше направлено на избежание плохих облигаций, чем на покупку хороших облигаций. Конечно, в этой отрасли еще есть огромные навыки, потому что ошибки могут полностью стереть стоимость облигаций, а прогнозировать направления процентных ставок сложно. Хотя инвестирование в облигации может быть более простым делом, чем вложение в акции, оно так же сложно.

Стоимость облигаций

Когда учреждение выпускает облигацию, по ней устанавливается процентная ставка или «доходность». Эта доходность определяется множеством факторов, основанных на спросе и предложении. Эмитенты облигаций хотят, чтобы доходность была как можно более низкой, в то время как покупатели облигаций хотят получить как можно большую доходность при заданном уровне риска.

Облигации с более длительным сроком погашения обычно имеют более высокую доходность. Облигации более рискованных институтов имеют более высокую доходность. Напротив, краткосрочные облигации и облигации надежных организаций обычно имеют низкую доходность, за исключением редких случаев, когда кривая доходности перевернута.

Но после выпуска облигации также имеют большой вторичный рынок, и их цены меняются в зависимости от изменений преобладающих процентных ставок, уровня инфляции и кредитного риска. Если процентные ставки повышаются, это означает, что цена облигации падает. Если процентные ставки снижаются, это означает, что цена облигаций растет.

Цены этих облигаций на вторичном рынке определяются в основном на основе анализа дисконтированных денежных потоков:

DCF Bond Pricing

  • Цена облигации — это сумма, которую инвесторы готовы платить за облигацию в настоящее время.
  • Купон относится к выплатам, производимым в рамках соглашения о предоставлении облигации держателю облигации за каждый год.
  • i — процентная ставка в десятичной форме. Это доходность к погашению, на которую рассчитывает покупатель облигаций.
  • Стоимость при погашении — это последний платеж, который держатель облигации получает в конце, или «номинальная стоимость» облигации.

В зависимости от частоты купонных выплат существует несколько вариантов этой формулы, с помощью которых можно преобразовать ее в более простую форму для конкретного типа оцениваемой облигации.

Чем выше процентная ставка «i» для облигаций, тем ниже будет цена облигации, при условии, что купон и стоимость на момент погашения не изменились.

Риски по облигациям

В случае облигаций необходимо учитывать три основных риска: риск дефолта, риск процентной ставки и риск инфляции.

Риск неисполнения обязательств связан с вероятностью того, что организация, взявшая в долг у держателей облигаций, не сможет полностью вернуть деньги. Например, многие компании со слишком большой задолженностью не дефолт во время рецессии. Агентства кредитных рейтингов, такие как S&P, Moody’s и Fitch, присваивают кредитные рейтинги облигациям, чтобы оценить, насколько рискованна облигация. Чем выше риск, тем выше доход, который должен выплачиваться держателям облигаций, чтобы инвестировать в них при прочих равных.

Риск процентной ставки в первую очередь касается вторичного рынка. Вам не нужно беспокоиться об этом, если вы держите отдельные облигации до погашения, но это большая проблема для людей, которые владеют индексами облигаций или облигационными ETF, поскольку эти фонды обычно покупают облигации с одним сроком погашения и продают их, когда они достигают определенного срока. ближе к зрелости. Если риск дефолта по облигации возрастает, или если увеличивается инфляция, или если центральные банки повышают процентные ставки, держатели облигаций могут потребовать более высокую доходность по существующим облигациям, что означает снижение цен на эти облигации.

Инфляционный риск связан со стоимостью валюты, в которой вам будут выплачены выплаты, даже если по облигации не будет объявлен дефолт, и затрагивает держателей облигаций, удерживаемых до погашения, а также держателей индексов облигаций или ETF облигаций. Например, если уровень инфляции очень низкий, а процентные ставки низкие, вы можете получать только 2-3% годовых по своей облигации или меньше. Но если инфляция существенно возрастет, как это иногда случалось в прошлом, доллары или другие денежные единицы, которыми вам выплачиваются, могут быть девальвированы. Если, например, вы закрепили долгосрочную облигацию на 2%, а инфляция в среднем составляет 4% в течение срока действия этой облигации, то ваша доходность с поправкой на инфляцию будет отрицательной.

Типы облигаций

Суверенные облигации развитых стран считаются самыми надежными облигациями. Суверенные правительства с высокими кредитными рейтингами, которые могут печатать свою собственную валюту, имеют очень низкий риск дефолта, хотя инвесторы по-прежнему должны обращать внимание на инфляцию (если они удерживаются до погашения или удерживаются в индексах облигаций / ETF) и риск процентной ставки (если они торгуются или удерживаются в индексы облигаций / ETF).

Облигации местных органов власти (муниципальные облигации или «муни») выпускаются органами государственного управления более низкого уровня. Они традиционно считаются достаточно безопасными, хотя имеют определенный риск дефолта, поскольку не могут печатать собственную валюту. Многие места имеют статус освобожденных от налогов.

Корпоративные облигации инвестиционного уровня выпускаются крупным бизнесом. Многие из них очень безопасны (например, Microsoft), а другие могут иметь умеренный риск (например, General Electric). В целом у них больше риска дефолта, чем у правительств, потому что они не могут печатать свою собственную валюту.

Высокодоходные облигации, также называемые «мусорными» облигациями, представляют собой облигации неинвестиционного уровня, выпущенные компаниями или другими учреждениями. У них слишком большой долг или непоследовательные денежные потоки, поэтому инвесторы требуют от них более высокой доходности.

По конвертируемым облигациям выплачиваются проценты, но в некоторых случаях они также могут быть конвертированы в акции. Некоторые компании не имеют хороших кредитных рейтингов, но не могут мириться с более высокой доходностью, поэтому они выпускают облигации с умеренной доходностью с дополнительным потенциалом роста, позволяющим конвертировать облигации в акции, если компания преуспевает.

Облигации развивающихся стран выпускаются суверенными странами или компаниями развивающихся рынков. Развивающиеся рынки часто испытывают более высокую инфляцию и более высокий риск дефолта, поэтому общий риск и доходность, как правило, высоки для этой категории. Они похожи на рынок высокодоходных облигаций, но с другим и довольно некоррелированным профилем риска.

Роль облигаций в портфеле

Инвестиции в облигации традиционно добавляют элемент стабильности в долгосрочный портфель и помогают его диверсифицировать.

Безопасные облигации часто повышаются в цене во время рецессий, потому что центральные банки снижают процентные ставки, а спрос инвесторов на облигации растет, и оба эти фактора могут привести к снижению доходности и росту цен на облигации.

Диверсифицированный портфель акций / облигаций, который ежегодно перебалансируется, исторически был менее волатильным, чем чистый портфель акций, с почти такой же высокой доходностью. Вот, например, 10-летний график восстановления акций США после мирового финансового кризиса 2008 года:

Stock Market Crash Example

Портфели смешанных акций / облигаций имели меньшую просадку и более быстрое восстановление до полной стоимости, чем портфели, состоящие только из акций, после мирового финансового кризиса.

Более рискованные облигации, как и мусорные, часто во многом похожи на акции и распродаются во время рецессий. Многие из них начинают не выполнять свои обязательства, поэтому инвесторы требуют более высокой доходности, а цены на облигации падают. Таким образом, в отличие от более безопасных облигаций, они не так хороши для целей диверсификации и часто предоставляются трейдерам, а не долгосрочным инвесторам.

Роль облигаций для трейдеров

Облигации имеют более низкую доходность, чем акции, но это не всегда так. Некоторые трейдеры облигациями пытаются получить большую прибыль от своих облигаций, покупая и продавая их в нужное время. Это существенно отличается от практики покупки и удержания портфеля акций / облигаций 60/40.

Например, если торговец облигациями покупает высокодоходную бросовую облигацию у проблемной компании, и эта компания улучшает свои показатели и достигает статуса инвестиционного уровня, его процентная доходность снизится, а цена облигации повысится. Помимо сбора процентов в течение определенного периода времени, трейдер облигаций мог бы продать их с большим приростом капитала.

Аналогичным образом, если инфляция высока, а доходность суверенных облигаций высока, трейдер может быть уверен, что инфляция и доходность облигаций уменьшатся. Таким образом, она может покупать облигации с более высокой доходностью и продавать их по более низкой доходности (и более высоким ценам), когда инфляция и доходность снизятся в будущем.

По этой причине даже долгосрочные безопасные облигации с низкой процентной ставкой потенциально могут обеспечить значительный прирост капитала, если инвесторы правильно оценивают будущее направление своей доходности. Конечно, если они судят плохо, они уязвимы для потери капитала из-за более высокой доходности и более низких цен на облигации.

Дэниел Амерман, например, наметил, что годовой прирост капитала от покупки 10-летнего казначейства с начальной доходностью 2,5% и продажи его годом позже с доходностью, скажем, 0,50%, будет почти 20%: р>

Amerman Bond Returns

С другой стороны, если доходность увеличится до 5,5%, это будет почти 20% -ный убыток капитала в течение года. Облигации с более длительным сроком погашения от 20 до 30 лет могут усилить этот эффект.

Возможный пузырь облигаций

В последнее время на мировых рынках облигаций происходят ужасные вещи, о которых следует знать инвесторам. В настоящее время в мире существует облигаций с отрицательной доходностью на сумму более 13 триллионов долларов.

Большинство этих облигаций с отрицательной доходностью принадлежит правительству Японии и нескольких европейских стран. Процентные ставки стали настолько низкими, что многие из них стали отрицательными, что означает, что держатели облигаций платят за привилегию кредитовать эти правительства, а не получают за это деньги.

Уровень инфляции в этих странах низкий, но положительный, поэтому скорректированная на инфляцию доходность держателей облигаций, которые удерживаются до погашения, еще более отрицательна, если дефляция не произойдет в будущем.

Также было выпущено несколько действительно интересных облигаций.

В 2017 году Австрия выпустила 100-летнюю облигацию с погашением в 2117 году с процентной ставкой всего 2,1%. Сейчас он торгуется с процентной ставкой 1,2%, а уровень инфляции составляет 1,6%. При текущих ставках реальная доходность по этой облигации отрицательная в течение столетия.

Сколько валют даже существует за столетие? Карта Европы сто лет назад выглядела совсем не так, как сегодня. Как он будет выглядеть в 2117 году? Будет ли Австрия существовать? Будет ли существовать валюта евро? Более того, если в течение этого периода произойдет какая-либо значительная инфляция, стоимость облигации может быть уничтожена, даже если она будет выплачена в 2117 году. Есть ли какой-либо реалистичный сценарий, при котором это было бы хорошим вложением, если бы учреждение удерживало ее в течение длительного времени? р>

Италия недавно выпустила 50-летние облигации с процентной ставкой менее 3%. Италия имеет один из самых высоких показателей отношения долга к ВВП в мире и не печатает свою собственную валюту (евро), поэтому их риск дефолта не сверхнизкий. Помните, совсем недавно, в 2012 году, 10-летние облигации Италии достигли доходности 7% во время кризиса суверенного долга в Европе, когда инвесторы беспокоились о способности Италии, Греции и других южноевропейских стран погасить свой долг.

Italy Bond History

Отношение долга к ВВП Италии сейчас выше, чем в 2012 году, но спрос инвесторов на ее облигации настолько велик, что доходность ее облигаций ниже доходности казначейских облигаций США, и она может выпускать 50-летние облигации с огромным спросом на доходность ниже 3%. Weird.

По иронии судьбы, некоторые «высокодоходные» облигации в Европе теперь также имеют отрицательную доходность. Другими словами, некоторые компании, не относящиеся к инвестиционной категории, с кредитным рейтингом BB (обычно называемые «высокодоходным», «спекулятивным» или «мусорным») выпустили облигации с отрицательной процентной ставкой. Не требуется ученого-теоретика, чтобы понять, что это не здоровый профиль риска / прибыли для инвестиций.

Многие трейдеры облигациями зарабатывали деньги, покупая эти облигации, а затем продавая их, когда доходность падала. Они делают ставку на идею о том, что Европейский центральный банк будет проводить больше количественного смягчения, что является практикой, когда центральный банк покупает облигации и снижает их доходность. Но насколько это приемлемо, особенно для долгосрочных инвесторов, которые действительно держат эти облигации годами и десятилетиями?

Многие пенсионные фонды, страховые компании и другие учреждения обязаны держать инвестиционные облигации для значительной части своего портфеля. Если все облигации инвестиционного класса предлагают низкую или отрицательную доходность во всем мире, многие из этих организаций впадают в отчаяние и покупают сверхдолгосрочные облигации с немного более высокой доходностью. Но это может стать серьезной проблемой, если мы когда-либо увидим более высокие процентные ставки или инфляцию в течение следующих десяти или двух лет.

Вы бы купили надежную компанию без роста при коэффициенте P / E 50? Вот что значит покупать сверхдлительные суверенные облигации с процентной ставкой 2%.

Решить ли проблему инфляции?

Эти сверхнизкие показатели доходности по облигациям основаны на предположении, что инфляция является низкой и всегда будет оставаться низкой. Если инфляция существенно вырастет, стоимость этих облигаций может упасть.

Инфляция в большинстве развитых стран существенно снизилась за последние четыре десятилетия. На этом графике, например, показан официальный уровень инфляции в США (красная линия) и доходность 10-летних казначейских облигаций (синяя линия) с 1965 года:

Historical Bonds and Inflation

Инвесторы наслаждались бычьим рынком казначейских облигаций, который длился четыре десятилетия с несколькими бизнес-циклами. Поскольку цены на облигации растут, а процентные ставки снижаются, а они снижались уже четыре десятилетия, доходность облигаций была высокой. Но сейчас государственные облигации США, как и все остальные развитые страны, приближаются к дну.

Реальная доходность 10-летних казначейских облигаций, то есть номинальная доходность за вычетом уровня инфляции, сейчас приближается к нулю.

Реальная доходность казначейства какое-то время была плохой, что привело к всплеску инфляции в конце 70-х, но в 1980-х, 1990-х и большей части 2000-х годов они приносили положительную реальную доходность. Однако за последнее десятилетие их реальная доходность упала до нуля из-за низкого уровня инфляции.

В 1979 году BusinessWeek выпустил печально известную обложку журнала «Смерть акций» со слоганом «Как инфляция разрушает фондовый рынок»:

Death of Equities Cover

Эта статья была печально известной, потому что она положила начало крупнейшему бычьему рынку в истории США. Это был противоположный сигнал в точке крайнего пессимизма; в следующие два десятилетия акции росли очень хорошо.

В этом году BusinessWeek выпустил еще одну обложку, на этот раз под названием «Инфляция мертва?» Надеюсь, это не станет еще одним сигналом противоположного мнения, и мы оглядываемся на это как на иронию.

Bonds Inflation BusinessWeek

Точно так же на главной странице Business Insider недавно было опубликовано большое мнение, согласно которому инфляция решена.

Некоторые из примечательных цитат из этой статьи:

  • «Это потому, что мы решили проблему инфляции. Это больше не проблема. Макродефляционные силы более могущественны, чем денежно-кредитные силы центрального банка ».
  • «Вот, действительно, заголовок здесь: инфляции больше нет».
  • «Инфляция решена. Мы решили эту проблему с помощью наших новых изобретений ».

Инфляция в развитом мире снижается по многим причинам:

Демографические данные о старении оказывают понижательное давление на потребительские расходы. Пик потребительских расходов приходится на ранний / средний возраст семьи. Поскольку большая часть нашего населения состоит из пожилых людей, потребительские расходы сокращаются, что оказывает понижательное давление на цены.

Глобализация означает, что простые товары могут производиться дешевой рабочей силой за рубежом, а не более высокооплачиваемыми работниками внутри страны. Представьте, как дорого стоила бы ваша мебель, если бы вся она была сделана вручную плотниками в вашем районе, а не в Китае. Что, если бы вся ваша одежда была сделана в Нью-Йорке, а не в Бангладеш? Насколько дорог был бы ваш компьютер, если бы схемы собирались высокооплачиваемыми специалистами в Европе, а не во Вьетнаме? Эти глобальные цепочки поставок снизили цены на многие товары.

Высокий мировой долг является дефляционным. Это затрудняет рост экономики, а в случае дефолта по долгу это разрушает чужие активы.

Более совершенные технологии делают вещи дешевле или даже бесплатными, и за последние несколько десятилетий у нас был необычный технологический бум. Автоматизация производства удешевляет физические продукты. Смартфоны объединяют в себе несколько технологий в одном портативном устройстве. Фрекинг увеличил поставки нефти и удешевил ее. И как говорится в статье Business Insider:

Spotify удешевляет музыку. Uber делает такси дешевле. Google удешевляет информацию. Facebook удешевляет рекламу. Amazon делает покупки дешевле. Из-за гиг-экономики зарплаты удешевляются.

Обычно, когда центральные банки удерживают процентные ставки на низком уровне, это делает валюту уязвимой для инфляции, поскольку способствует заимствованиям и препятствует сбережению. По этой причине центральные банки обычно повышают процентные ставки, когда безработица становится низкой и инфляция начинает расти, что сокращает денежную массу и сдерживает инфляцию.

Однако со всеми этими дефляционными силами центральные банки в развитых странах по всему миру уже более десяти лет могут поддерживать процентные ставки на уровне нуля или близком к нему и могут использовать необычные методы, такие как количественные смягчение (грубо говоря, печатать деньги для покупки облигаций), не вызывая высокой инфляции.

Но так ли низка инфляция, как кажется? В этом мире, переполненном ликвидностью в результате количественного смягчения, цены на многие товары действительно росли быстрее, чем официальный индекс потребительских цен (ИПЦ).

Есть много ключевых вещей, которые не удешевили все эти новые технологии, глобализация и меняющаяся демография. Расходы на здравоохранение, обучение в колледже, профессиональные услуги (бухгалтерский учет, инжиниринг и т. Д.) И цены на жилье росли намного быстрее, чем инфляция в Соединенных Штатах. Затраты на эти вещи не сильно зависят от гиг-экономики, рабочих в Бангладеш, стареющей демографии или даже технологий:

Inflation Chart Bond Bubble

Итак, если облигации приносят сверхнизкую или даже отрицательную доходность, в то время как расходы на здравоохранение и обучение (одни из самых больших затрат для среднего класса) растут на 5% + в год, это нормально? Компенсирует ли это более дешевая электроника, игрушки и автомобили? Цены на жилье тоже сильно растут, но по крайней мере компенсируются более низкими ставками по ипотеке. Дело в том, что это отсутствие инфляции распространяется неравномерно. Стоимость некоторых важных вещей, таких как здравоохранение, резко возрастает, в то время как другие вещи резко падают в цене.

Что произойдет, если некоторые из этих тенденций замедлятся?

Может ли рост национализма остановить глобализацию? Это, безусловно, возможно, потому что доля мировой торговли в мировом ВВП достигла максимума уже десять лет. Думаю, мы достигли пика.

Может ли замедлиться темпы технологической дефляции? У нас было революционное десятилетие распространения смартфонов и всех приложений, которые с ними поставляются. И мы вышли на пик убыточных IPO и технологических компаний. Что, если инвесторы начнут просить свои компании действительно получать прибыль? Достигли ли мы уже большей части преимуществ снижения затрат за счет этих технологических тенденций, и может ли этот процесс вернуться к более нормальной линии тренда в будущем?

Сила центральных банков

У центральных банков всего мира совсем нет запасов для того, чтобы вызвать более высокую инфляцию, если они захотят, и многие из них имеют более высокие целевые показатели инфляции, чем те, которые они сейчас испытывают. Федеральная резервная система США, Банк Японии и Европейский центральный банк публично выразили разочарование в достижении целевых показателей инфляции, а это означает, что инфляция ниже, чем они хотели бы.

Низкие процентные ставки и количественное смягчение могут быть близки к пределу эффективности, но центральные банки имеют другие инструменты, если они решат их использовать. Центральные банки категорически не хотят дефляции и не допустят ее. Дефляция делает долги непогашенными и останавливает экономику.

Сказать, что макродефляционные силы более могущественны, чем валютные силы центрального банка, — все равно что ошибочно сказать, что Супермен не очень силен, хотя на самом деле он просто сдерживается.

Супермен большую часть времени сдерживается, потому что не хочет случайно убить своих друзей или сбить небоскребы. Он хороший парень. Если по какой-то причине он решает не сдерживаться, он может пересилить практически все, иногда с катастрофическими результатами. В комиксах время от времени встречаются сюжетные арки, где Супермену приходится изо всех сил сражаться с угрожающим миру злодеем, таким как Судный день или Дарксайд.

Bond Investing Funny Example

Центральные банки и казначейства по всему миру создают и контролируют валюту. Они могут делать с ним необычные вещи, если захотят. Существуют всевозможные исторические прецеденты девальвации валюты, раздувания долгов или создания бумажных денег из воздуха по мере необходимости.

Им просто нужно быть осторожными, потому что если они зайдут слишком далеко, люди могут потерять веру в валюту, и она станет бесполезной. Если создатели валюты снимут перчатки и захотят вызвать инфляцию, они вызовут инфляцию. Единственная проблема — убедиться, что они не вызывают гиперинфляцию. Супермен может убить врага, если ему нужно, но вопрос в том, сможет ли он сделать это, не разрушая город вокруг себя?

В 1933 году Соединенные Штаты девальвировали доллар примерно на 40%, изменив определение доллара с примерно 1/20 унции золота до 1/35 унции золота. Позднее правительство снова девальвировало доллар в 1971 году, отказавшись от золотого стандарта. Они просто изменили определение того, что такое деньги. Макродефляционные силы ничто против вас, если у вас есть возможность изменить определение.

Девальвация валюты была стандартной практикой для стран на протяжении всей истории, поскольку уровень их долга достиг неприемлемого уровня. Сегодня валюта не привязана к каким-либо товарам, поэтому девальвация валюты примет форму печатания денег. Те, кто создают валюту, могут решить, сколько ее существует. Они могут раздать их, как конфеты на Хэллоуин, если захотят, но они не делают этого, потому что в этом случае каждая единица будет стоить намного меньше (или инфляция).

В последнее время современная денежная теория — горячая тема в финансовых СМИ. Это подход, сочетающий политику центрального банка с налогово-бюджетной политикой, позволяющий печатать столько денег, сколько необходимо, вплоть до того момента, когда инфляция становится проблемой, и это то, что некоторые политики и экономисты выступают за то, что следует делать во многих развитых странах.

До сих пор инструменты центрального банка не вызывали инфляции, потому что они в первую очередь приносили пользу ценам на активы, а не потреблению среднего класса. Они печатали деньги, но сохраняли деньги на балансах центрального банка, покупая облигации.

Если действия центральных банков станут более агрессивными, в сочетании с налогово-бюджетной политикой и начнут нацеливаться на средний класс, они смогут преодолеть эти различные дефляционные силы с помощью чистой денежной экспансии. Они могут выпустить деньги на вертолет, чтобы погасить долги, повысить инфляцию, построить инфраструктуру, выручить нефинансируемые пенсионные системы и поддержать средний класс, если это то, что решат политики.

Я бы не хотел держать 20-летние или 30-летние облигации со сверхнизкой фиксированной доходностью в таких условиях. Отрицательная доходность будет еще более уязвимой. Иногда Супермен делает все возможное, и каждые несколько десятилетий центральные банки делают необычные вещи.

Последние мысли

На этой диаграмме показано соотношение чистой стоимости активов домохозяйств в США к располагаемым доходам за последние несколько десятилетий:

Bond Bubble Chart

В 1960-х годах это соотношение составляло около 550%, но снизилось примерно до 450%, так как рост инфляции и высокие процентные ставки привели к снижению стоимости акций, облигаций, недвижимости, товаров и всего остального.

С тех пор это соотношение растет. Он достиг пика в 2000 году из-за завышенных цен на акции технологических компаний перед их падением. Он достиг более высокого пика в 2007 году из-за переоцененного рынка жилья, прежде чем снова упасть. За последний год он достиг нового пика, так как оценка акций, домов, облигаций и других активов находится на очень высоком уровне благодаря политике сверхнизких процентных ставок.

Сегодня я очень осторожно отношусь к долгосрочным облигациям. Случаи пузыря облигаций очень важны. В современную эпоху доходность никогда не была такой низкой, и, похоже, все единодушны в том, что инфляция мертва, и нам больше не придется беспокоиться об этом.

Я думаю, что вполне возможно, что в ближайшие десятилетия мы снова увидим более высокую доходность и более высокую инфляцию, что будет очень плохо для облигаций с такой низкой текущей доходностью. В мире существует множество дефляционных сил, но у правительств слишком много долгов, чтобы допустить дефляцию, а их политика центральных банков может вызвать инфляцию, если потребуется. В последний раз, когда у нас была такая ситуация, после Великой депрессии, инфляция все же последовала.

Bond Investing Dalio

Однако доходность некоторых облигаций вполне может упасть (и, следовательно, цены на облигации вырастут), прежде чем тенденция изменится на противоположную. Многие инвесторы, например, считают, что 10-летнее казначейство США пойдет по стопам Японии и большей части Европы во время следующей рецессии и опустится до 0%. В этом случае будет выгодно держать долгосрочные казначейские облигации на следующий год, два или три (а затем продавать их).

Я буду действовать осторожно и с осторожностью воспринимать определенные тенденции как должное, например, низкий уровень инфляции.

Я не знаю, как долго урожайность будет оставаться такой низкой и как низко она упадет, прежде чем все изменится тем или иным образом. Однако вознаграждение за риск для большинства долгосрочных суверенных облигаций, за исключением, возможно, 10-летних казначейских облигаций, не является привлекательным. Потенциал роста для удержания долга с отрицательной доходностью в долгосрочной перспективе невелик, но риск снижения в случае, если центральные банки станут более агрессивными, высок.

Денежные средства, драгоценные металлы, дивидендные акции голубых фишек и недвижимость за пределами крупных городов с высокими ценами — все, на мой взгляд, в настоящее время, как правило, предлагают лучший потенциал риска / доходности, чем долгосрочные низкие / нулевые / отрицательные- доходные облигации.

 

Оставить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *