Фиатная валюта: неизбежен ли кризис доллара в долгосрочной перспективе?

Fiat Currency: Is a Dollar Crisis Inevitable in the Long Term?

Экономические пузыри странны, потому что они кажутся такими очевидными в ретроспективе, но большинство людей не не вижу их, пока они происходят.

Почти всегда он где-то есть. Когда один сдувается, следующий появляется как часы.

Fiat Currency Bubble Chart

Самые образованные и опытные из всех нас, сотрудники центральных банков, престижных инвестиционных компаний, занимающие высокие государственные посты, часто оказываются врасплох каждым.

Даже люди, которые действительно замечают пузыри, часто в чем-то ошибаются.

Есть много постоянных медведей, которые регулярно предсказывают экономический коллапс и ошибаются год за годом, а затем они получают краткий свет в качестве неизбежного правильного решения, которое они делают прямо перед рецессией. Затем они продолжают ошибаться в течение многих лет, говоря, что по мере восстановления экономики все будет ухудшаться.

У меня есть страница, посвященная отслеживанию роста экономических пузырей в Соединенных Штатах, но даже это не уловит их всех. Я игнорирую некоторые мелкие / локализованные из них, такие как биткойны или высокие оценки акций каннабиса, и просто сосредотачиваюсь на тех, которые имеют большее влияние на национальную экономику.

Некоторым из растущих пузырей, на мой взгляд, не уделяется должного внимания, как, например, нынешний огромный дефицит федерального бюджета США в 800 миллиардов долларов во время бума мирной экономики. Дефицит в 4% ВВП при полной занятости беспрецедентен. Представьте, каким будет дефицит во время следующей рецессии, когда упадут налоговые поступления.

Время от времени мне нравится спрашивать себя: «Что мне не хватает? Что не видят люди? Что инвесторы через годы или десятилетия будут считать очевидным? »

В этой статье я хочу обрисовать то, что в основном остается незамеченным в основных финансах и может или не может повлиять на нас во время следующей рецессии или следующей после нее. Но похоже, что однажды это станет проблемой.

И это фиатная валюта США.

Что такое фиатная валюта?

Fiat от латинского означает «пусть будет». Абсолютный указ от лица или организации в командовании.

Фиатная валюта — это денежная система, при которой в самой валюте нет ничего ценного; это просто бумага, дешевые металлические монеты или биты цифровой информации. Он имеет ценность, потому что правительство заявляет, что он имеет ценность и что это законное платежное средство для оплаты всех вещей, включая налоги.

Краткая история

На протяжении большей части человеческого существования экономика была основана на торговле. Меха для устриц, оливковое масло для приправ, рабочая сила для хлеба и т. д.

Добыча драгоценных металлов, таких как золото и серебро, сделала это проще, и эти металлы считались деньгами на протяжении тысячелетий. С помощью драгоценных металлов вы можете превратить определенный товар (например, меха) в универсальный товар (например, золото и серебро, которые податливы, долговечны и могут быть разделены на небольшие измеримые единицы), чтобы покупать все, что вы хотите, по выгодной цене. более поздняя дата.

Драгоценные металлы очень хорошо сохраняют богатство и имеют природную ценность из-за их редкости и уникальных химических свойств. За золотую монету можно было купить красивый костюм 2000 лет назад, а сегодня за нее можно купить красивый костюм. Не намного больше и не намного меньше.

(Серебро — это более промышленный металл с чрезвычайно высокой проводимостью, что дает ему несколько применений в электронике, электромобилях, солнечных панелях и т. д.)

В последние столетия бумажные деньги в большинстве случаев были связаны с золотым стандартом в различных валютах, которые можно было обменять на золото.

В конце концов, после Второй мировой войны стоимость многих валют была привязана к доллару США. А начиная с 1971 года в США отменили золотой стандарт. Это сделало доллар бумажной валютой; то, что имеет ценность просто потому, что Министерство финансов США заявляет, что оно имеет ценность.

С тех пор доллар США потерял большую часть своей стоимости по сравнению с золотом (с 35 долларов за унцию золота тогда до более 1200 долларов за унцию золота сегодня), но вкладчики, хранящие свои доллары на сберегательных счетах, заработал достаточно процентов, чтобы компенсировать эту обесценение.

Вот уже почти 50 лет это работает очень хорошо. В конце 1970-х в США непродолжительное время была крупная инфляция, но с тех пор инфляция стабильно низкая и наблюдается сильный экономический рост.

А доллар используется во всем мире для оплаты товаров и удерживается центральными банками в качестве доминирующей валюты для валютных резервов:

Dollar Crisis Inevitable? Current Exposure Chart

Но будет ли это длиться вечно? А что будет, если этого не произойдет?

Не то чтобы это длилось так долго, как будто это постоянное учреждение. Вероятно, половина людей, читающих это, прожили дольше, чем у США была бумажная валюта. Так что ситуация не может измениться или стать проблемой; это относительно недавняя и новая концепция.

Я не из тех инвесторов, которые выступают за возврат к золотому стандарту. Однако есть и другие средства защиты, которые страна может предпринять для защиты своей бумажной валюты, чего Соединенные Штаты вообще не делают, и о них стоит знать.

У США нет валютных резервов

В нынешнюю эпоху все основные государственные валюты в мире являются фиатными. Однако многие центральные банки могут при необходимости защитить свою валюту с помощью валютных резервов. Соединенные Штаты уникальны тем, что их практически нет. У нас нет защиты.

Валютные резервы в основном состоят из иностранной валюты и золота. Самой популярной валютой в центральных банках на сегодняшний день является доллар США, но популярны также евро, японская иена, швейцарский франк и некоторые другие.

Валютные резервы центральных банков по всему миру служат для нескольких целей:

  • Они действуют как сбережения; способ, позволяющий центральному банку при необходимости оплачивать внешние обязательства.
  • Если собственная валюта страны ослабевает (что делает импорт более дорогим, а в кризисных ситуациях может привести к серьезной девальвации), их центральный банк может продать часть своих валютных резервов и купить свои собственные. валюта. Это снижает предложение и увеличивает спрос на собственную валюту, укрепляя его. Чем больше резервы по сравнению с денежной массой или ВВП страны, тем больше у них «боеприпасов» для защиты стоимости своей валюты в случае необходимости.
  • Если собственная валюта страны слишком сильно укрепляется (что может быть плохо для стран, ориентированных на экспорт), их центральный банк может печатать единицы их собственной валюты и использовать их для покупки валютных резервов. Это немного ослабит их валюту и увеличит их резервы в будущем.

Вот карта от Visual Capitalist с использованием данных Howmuch.net, показывающая, насколько велики запасы различных стран:

Fiat Currency Foreign Reserves Visual

Эта диаграмма несовершенна, поскольку в ней не учитывается золото, а учитывается только фактическая валюта. Тем не менее, это отличное изображение.

Как видите, Китай, Япония, Швейцария, Саудовская Аравия, Гонконг, Бразилия, Сингапур, Южная Корея и Россия имеют одни из самых крупных валютных резервов. В США почти ничего нет.

Данные по иностранным резервам обычно поступают с веб-сайтов центральных банков. Проще говоря, вы также можете получить информацию о мировых валютных резервах из CIA World Factbook (умеренно актуального), Trading Economics (весьма актуального) и Wikipedia (также весьма актуального и хорошо продуманного). -sourced).

Валютные резервы Соединенных Штатов с учетом золота на самом деле составляют порядка 400–500 миллиардов долларов. Это намного выше, чем указано в любом из этих источников, даже среди источников, содержащих золото.

Это связано с тем, что в дополнение к их ничтожным валютным резервам (~ 44 миллиарда долларов) и специальным правам заимствования у Федеральной резервной системы имеется более 260 миллионов унций золотых сертификатов, а их балансовая стоимость указана как 42 доллара за унцию, потому что именно такая стоимость была 1970-е гг. Практически все это золото хранится и принадлежит Казначейству США.

В настоящее время золото стоит более 1500 долларов за унцию, но ФРС учитывает его на основе старой цены, а не текущей рыночной цены, и источники используют официальную балансовую стоимость, а не фактическую стоимость сегодня.

Если принять во внимание фактическую рыночную цену золота Соединенных Штатов, в дополнение к их валютным резервам и специальным правам заимствования, Федеральная резервная система и Казначейство вместе взятые имеют примерно 400–500 миллиардов долларов резервов. Золото составляет около трех четвертей стоимости.

Резервы относительно экономического размера

Более важным, чем сама сумма резервов страны, является то, сколько у нее резервов по сравнению с количеством валюты в обращении (денежная масса M2) или с ее годовым экономическим объемом производства (ВВП).

В конце концов, если центральный банк должен защищать свою валюту, он должен продать иностранные резервы в количестве, соответствующем размеру и размеру валюты, которую он защищает.

Например, летом 2018 года в Турции и Аргентине произошел серьезный валютный кризис, который сильно повредил им, поскольку у них так много долгов, номинированных в иностранной валюте. Обе эти страны имели валютные резервы менее 10% ВВП, тогда как у большинства стран их гораздо больше. Они не могли должным образом защитить свою валюту.

Вот некоторые приблизительные цифры, плюс-минус несколько процентов, о том, сколько иностранных резервов у нескольких крупных стран по отношению к их ВВП и денежной массе М2:

% ВВП % денежной массы
Бразилия Запасы 18% 22%
Китайские запасы 27% 13%
Запасы Японии 25% 14%
Запасы России 31% 71%
Тайландские заповедники 42% 35%
Сингапурские запасы 88% 61%
Запасы Швейцарии 100% 51%
Запасы США 2% 3%

Соединенные Штаты имеют валютные резервы, включая золото, равное примерно 2% их ВВП и примерно 3% денежной массы М2. И это с использованием текущей цены на золото Соединенных Штатов; не о низкой балансовой стоимости, которую они заявляют.

Это намного меньше, чем в любой другой стране.

По сути, у США нет боеприпасов для защиты своей валюты в случае долларового кризиса. Он ничего не может продать, чтобы купить значительную сумму в долларах, чтобы улучшить баланс спроса и предложения в долларах.

Даже страны, которые недавно пережили валютные кризисы, такие как Аргентина и Турция, отчасти из-за того, что их резервы были недостаточно велики для защиты их валют, пропорционально имеют гораздо больше резервов, чем Соединенные Штаты. Мы сильно выделяемся из-за того, насколько мало у нас запасов.

И это по иронии судьбы связано с исторической силой доллара США. У нас никогда не было необходимости в валютных резервах. В других странах резервы хранятся в долларах, а у нас — ничего.

Как единственная сверхдержава в мире после Второй мировой войны, с огромными природными ресурсами, свободной экономикой и прекрасным местоположением, связанным с двумя океанами и защищаемым ими, Соединенные Штаты на протяжении десятилетий были самой устойчивой и диверсифицированной экономикой в ​​мире.

Доллар является валютой по умолчанию для глобальных платежей и различных валютных резервов центральных банков. Другие страны хранят наши доллары в качестве резервов; нам не нужно ничего держать. Наш доллар — это аксиома, с которой сравниваются другие валюты и на какие товары устанавливаются цены.

По крайней мере, так было исторически.

Одним из движущих факторов, приведших к кризису субстандартного ипотечного кредитования в 2007–2008 годах («Великая рецессия») в США, была вера в то, что недвижимость всегда дорожает. Таким образом, вы можете использовать против него 30 к 1. Вы можете объединить несколько субстандартных ипотечных кредитов вместе для диверсификации и присвоить им высокий кредитный рейтинг. Потому что это недвижимость. Это безопасно. Не падает.

Но потом все-таки упало на 20% и более. И это было бы не так уж плохо, если бы не все рычаги воздействия, основанные на убеждении, что оно не может так сильно упасть.

И доллар в основном такой же. Не падает. Ему не нужны валютные резервы. А что, если однажды произойдет?

Что могло вызвать кризис доллара?

Есть много вещей в пользу доллара США, которые делают долларовый кризис маловероятным. Что-то большое должно было бы превзойти эти встроенные преимущества.

U.S. преимущества доллара:

  • Большинство товаров оценивается в долларах во всем мире. Так, например, если страна A продает нефть стране B (и ни одна из этих стран не является Соединенными Штатами, и у обеих есть свои валюты), они часто по-прежнему оценивают эту сделку в долларах США.
  • Доллар США — это валюта-убежище. Во время кризиса люди во всем мире покупают доллары. Даже если кризис зародился в Соединенных Штатах, как в основном финансовый кризис 2008 года, люди по-прежнему покупают доллары в целях безопасности.
  • Нет основной альтернативы фиатной валюте. Евро близок, но в Европейском союзе нет такого централизованного управления, налогообложения и единства, как в Соединенных Штатах. Китайский юань — еще один претендент на роль валюты второй по величине экономики мира, но страна еще недостаточно открыта для того, чтобы ее валюта стала ведущим мировым стандартом резервов. Японская иена — еще одна крупная валюта, но у этой страны самый высокий суверенный долг в мире в процентах от ВВП и сокращение населения. Швейцарский франк, британский фунт стерлингов, канадский доллар и другие стабильные валюты просто недостаточно широко распространены.
  • США — крупнейший импортер в мире. У нас крупная экономика, ориентированная на потребление. Основная причина того, почему так много стран хранят доллары, заключается в том, что они уже получили столько долларов от продажи товаров в США.
  • В настоящее время в США более высокие реальные процентные ставки, чем в большинстве других развитых стран. Есть больше стимулов держать доллары и, следовательно, укреплять доллар.

Для того, чтобы доллар США не покупался так активно во всем мире, центральным банкам необходимо будет больше диверсифицировать свои активы, товары должны будут чаще оцениваться в других валютах, а доллар США будет придется потерять свое восприятие как валюты-убежища.

Что может измениться в будущем по сравнению с прошлым, что может вызвать долларовый кризис, которого не было за почти 50-летнюю историю фиатной валюты США?

Вот несколько вещей, которые могут дестабилизировать доллар США:

  • Увеличение федерального долга и дефицита
  • Большой и долгосрочный торговый дефицит.
  • Существенно ослабевающий средний класс

Давайте оценим их по одному.

Возможный 1. Федеральный долг США

Исторически сложилось так, что государственный долг США был довольно низким в процентах от ВВП. Только во время Второй мировой войны он достиг высокого уровня, но это быстро окупилось (в основном за счет сохранения стабильности долга при быстром росте ВВП, а не фактического погашения долга).

К тому времени, когда США отказались от золотого стандарта и доллар стал фиатной валютой в 1970-х годах, долг США по отношению к их ВВП был очень низким. В 1980-х и начале 1990-х годов США начали быстрее накапливать долги, но в конце 1990-х это временно изменилось.

Однако после кризиса субстандартного ипотечного кредитования в 2008 году Соединенные Штаты накопили тонну долгов. Забегая вперед, Соединенные Штаты в настоящее время имеют огромный бюджетный дефицит даже в мирное время на пике бычьего рынка, и поэтому прогнозы таковы, что, если государственное налогообложение или расходы существенно не изменятся, долг США в процентах от ВВП будет стремительно расти:

Federal Debt Bubble

Пугает то, что на этом графике не предполагается, что в ближайшие десятилетия или два рецессии не произойдет. Когда CBO публикует подобные прогнозы, они предполагают постоянный плавный рост ВВП.

Улучшит ли Конгресс этот прогноз ужасного долга? Может быть. Несколько европейских стран накопили тонны долга после мирового финансового кризиса 2008 года и кризиса суверенного долга в Европе, но многим из них, например Германии, удалось существенно сократить этот долг в течение следующих нескольких лет.

Если долг США стабилизируется, у фиатной валюты страны больше шансов остаться мировой резервной валютой. Но если долг США продолжит расти по отношению к ВВП, центральные банки и учреждения по всему миру с большей вероятностью будут диверсифицировать свои валютные запасы в сторону от доллара США.

Возможный 2. дефицит торгового баланса США

У США торговый дефицит более 550 миллиардов долларов в год.

Дефицит товаров превышает 800 миллиардов долларов, профицит услуг превышает 250 миллиардов долларов, а чистый общий дефицит превышает 550 миллиардов долларов.

Обычно торговый дефицит имеет механизм самокоррекции в виде колебаний валютных курсов. Если страна имеет большой торговый дефицит в течение длительного времени, в конечном итоге ее экономика ослабевает или ее валюта имеет тенденцию к ослаблению по сравнению с другими валютами.

По иронии судьбы ослабление валюты имеет тенденцию улучшать (сокращать) торговый дефицит страны. Например, если доллар США слабеет по отношению к другим валютам, это означает, что экспорт в США станет намного дороже для американских потребителей, платящих долларами, и означает, что экспорт из США в другие страны намного более конкурентоспособен и привлекателен (дешевле) для покупок. , Импорт снизится и / или экспорт увеличится.

Однако Соединенным Штатам никогда не позволено столкнуться с этим самокорректирующимся механизмом для сокращения своего торгового дефицита. Поскольку доллар США покупается во всем мире центральными банками, он может поддерживать большой и растущий торговый дефицит, и пока его валюта не расплачивается за это. Мировой спрос и ликвидность на доллары США и казначейские облигации достаточно высоки, чтобы мы могли ежегодно иметь дефицит в полтриллиона долларов и при этом поддерживать сильную валюту.

Однако у нас был большой торговый дефицит только с середины / конца 90-х годов. Чуть более 20 лет:

Fiat Currency Trade Deficit Chart

Кризис субстандартного ипотечного кредитования в 2008 году значительно ослабил нашу экономику и послужил механизмом самокоррекции торгового дефицита, хотя наша валюта оставалась сильной.

Однако, имея за плечами более 20 лет большого торгового дефицита, что произойдет, когда мы пройдем 30 лет с большим торговым дефицитом? 40 лет? 50? Как долго это будет устойчиво?

Многие экономисты считают, что торговый дефицит выгоден Соединенным Штатам в краткосрочной и среднесрочной перспективе и способствует повышению уровня жизни граждан США. Но может ли это продолжаться вечно?

Скорее всего, либо экономика должна ослабнуть, либо валюта должна ослабнуть, чтобы это в какой-либо степени исправилось.

Возможный 3. поляризация США и ослабление среднего класса

Рейтинговые агентства начали понижать рейтинги казначейских облигаций США в 2011 году из-за политической поляризации и балансирования между правительством США. Долг растет, а правительство расколото сильнее, чем когда-либо в истории США.

Политическая поляризация и пристрастие, измеряемые количеством членов Конгресса, голосующих за свою партию, достигли рекордно высокого уровня за последнее столетие:

US Government Polarization

Прошли те времена, когда представители и сенаторы регулярно шли через проход и работали вместе, чтобы управлять страной. Политика всегда была жестокой, но последний раз такая поляризация происходила в первом десятилетии 1900-х годов, столетие назад.

Начиная с конца 1970-х годов и ранее, мы наблюдали явную тенденцию к политической поляризации. При 96% голосовании по партийным линиям он не может быть намного выше, чем сейчас.

Вероятно, это связано с тем, что доверие Америки к Конгрессу, СМИ и банкам находится на минимальном уровне за несколько десятилетий:

Confidence in the Banking System

Кроме того, из-за растущей концентрации богатства состояние среднего гражданина США намного выше, чем у более подходящего среднего гражданина.

(«Среднее» относится к среднему значению; все богатство, разделенное на количество граждан, что означает, что верхний 1% значительно увеличивает среднее значение. «Медиана» относится к фактическому примеру среднего человека, поэтому, если вы проведете линию по сравнению со всеми взрослыми американцами средний собственный капитал — это собственный капитал человека, который богаче 50% из них и беднее других 50%.)

Согласно отчету Credit Suisse Wealth Report за 2018 год, хотя средний американский гражданин является одним из самых богатых в мире с состоянием более 400 тысяч долларов, средний американец имеет менее 62 тысяч долларов. Таким образом, хотя среднее значение для Америки выше среднего для Японии, среднего для Великобритании, среднего для Канады, среднего значения для Южной Кореи и т. Д., Среднее значение для Америки ниже средних значений для всех этих стран.

В данном случае из-за концентрации богатства среднее значение намного выше медианы. Другими словами, средний класс не очень обеспечен. Типичный американец среднего класса имеет меньше богатства, чем их коллеги во многих других развитых странах. У 0,1% самых богатых людей США примерно такое же состояние, как и у 90% самых бедных вместе взятых.

Рабочий документ Федерального резервного банка Далласа за 2014 год показал, что более высокая степень неравенства в благосостоянии сильно коррелировала с политической поляризацией за последние девять десятилетий по последним данным США:

Polarization Correlation

Поскольку так много людей остаются позади по разным причинам, неудивительно, что политика может стать более поляризованной.

Люди соглашаются с определенным уровнем неравенства и концентрации богатства. Это дает им стимул работать усерднее и подниматься по классовой лестнице в обществе. Но когда дело доходит до крайности, люди начинают чувствовать, что их обманывают, что система настроена против них.

Автоматизация, иностранная рабочая сила, налоговые структуры, действия центрального банка, чрезвычайные расходы на здравоохранение — все это и многое другое может способствовать тому, что значительная часть населения не получает выгоды от экономики. А когда богатство так сконцентрировано, деньги меньше перемещаются. Двигатель экономики потребительских расходов начинает давать сбои.

Резюме и как оставаться в безопасности

Существенное ослабление доллара США кажется далеким сценарием, но есть определенные факторы, способствующие тому, чтобы это произошло в какой-то момент.

В США фиатная валюта существует менее 50 лет. По большому счету, это довольно недолговечный эксперимент, особенно с учетом того, что у нас практически нет валютных резервов для поддержки доллара, если это потребуется, в отличие от любой другой крупной бумажной валюты на Земле.

И за эти 50 лет Соединенные Штаты увеличили огромный торговый дефицит, создали высокие долги федерального правительства и столкнулись с рекордной политической поляризацией. Мы сейчас не в той ситуации, в которой были 50 лет назад, поэтому не следует думать, что если что-то работало почти пять десятилетий, это означает, что оно будет работать вечно.

Либо США исправят некоторые из своих дефицитов, либо валюта может ослабить и самостоятельно исправить некоторые из них.

И с точки зрения общей картины ослабление валюты — это не так уж и плохо. Экономика регулярно самокорректируется различными способами.

Если бы наша валюта заметно ослабла по сравнению с другими валютами, это сделало бы импорт более дорогим, а экспорт более конкурентоспособным. Владельцы наличных денег США потеряют некоторую глобальную покупательную способность, но в долгосрочной перспективе отечественный бизнес в США может ощутить рост. Это заставит нас тратить меньше и производить больше.

Диверсификация — ключ к успеху

Способ застраховаться от слабого доллара прост: держите активы, номинированные в иностранной валюте, и / или драгоценные металлы как часть диверсифицированного портфеля. Если доллар упадет, это принесет непропорциональную прибыль инвесторам из США.

У меня есть несколько конкретных статей с советами о том, как инвестировать в эти классы активов:

Это не значит, что избегайте акций или наличных денег в США. У меня много акций США и краткосрочных долларовых облигаций, денежных средств и их эквивалентов. Просто как часть диверсифицированного портфеля я не на 100% использую активы, номинированные в долларах, как некоторые инвесторы из США.

Вы также должны учитывать, что если вы инвестор из США, ваш основной доход, скорее всего, будет в долларах, стоимость вашего дома — в долларах, а ваш банковский счет — в долларах. В сочетании с акциями и облигациями США в вашем портфеле у вас, вероятно, будет очень, очень длинная позиция по США и их валюте.

На мой взгляд, неплохо было бы иметь часть вашего портфеля, посвященную международным акциям, драгоценным металлам, производителям сырьевых товаров или другим недолларовым активам. В течение месяцев или лет, когда доллар США укрепляется по отношению к другим валютам, иностранная часть вашего портфеля не будет чувствовать себя хорошо. Но в периоды, когда доллар США слабеет или когда у нас наблюдается рецессия внутри страны, эти активы могут быть намного лучше.

Оставить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *