Чем это отличается от Великой депрессии (лучше и хуже)

Why This is Unlike the Great Depression (Better & Worse)

Между текущим затруднительным положением США и остальными странами проводится много сравнений. мир оказался в Великой депрессии 1930-х годов. Нынешнее время, безусловно, будет периодом, о котором историкам в будущем будет о чем написать в культурном, геополитическом и экономическом плане.

Самое быстрое падение с рекордных максимумов фондового рынка на территорию медвежьего рынка за всю историю наблюдений, в сочетании с семизначным всплеском безработицы за одну неделю и ожидаемым показателем ВВП за второй квартал, который может достигать отрицательных двузначных цифр, безусловно, кажется таким депрессия. Глобальные PMI в нескольких затронутых странах уже тоже упали со скалы до уровня депрессии.

Например, вот составной PMI Японии:

Japan PMI Depression

А вот количество первых еженедельных обращений за пособием по безработице в США по сравнению с более чем 50-летней историей. Похоже на опечатку, но на самом деле это не так:

Jobless Claims Depression

Кроме того, мы, вероятно, находимся в фазе «всплеска» или, по крайней мере, в фазе «выпуска воздуха» крупнейшего глобального долгового пузыря в процентах от ВВП в мировой истории, что является предметом обсуждения. мало кто обсуждает, и это часть того, что сделало ликвидность на рынках такой ужасающей за последний месяц. Экономические последствия вируса, столь же сильные, как и сами по себе, также обнажили уже существующие рычаги воздействия.

Вот общий долг, государственный и частный, в процентах от ВВП в США:

Total Debt Depression

Кредитное плечо во время кризиса 2000-х годов в основном использовалось в банковском и жилищном секторах. Когда этот спад в 2007/2008 году, левередж там, как правило, был доведен до суверенного уровня, поскольку соотношение федерального долга к ВВП быстро выросло с 60% до 100% за несколько лет. Сейчас мы вступаем в рецессию 2020 года с рекордной или почти рекордной долговой нагрузкой на суверенном уровне во всем мире.

К сожалению, не могу сказать, что будет неплохо. У меня нет таких знаний; это частично зависит от того, сколько времени потребуется, чтобы контролировать вирус с помощью социального дистанцирования, сезонности и вакцин. А дальше все зависит от того, как быстро мировая экономика, наряду с различными финансовыми и денежно-кредитными стимулами, сможет снова собрать все воедино, в то время как левередж ослабнет.

Тем не менее, я могу сказать, что есть несколько ключевых моментов, которые, вероятно, будут очень отличаться, чем на этот раз во время Великой депрессии, и важно учесть эти различия в инвестиционных ожиданиях. В чем-то нам лучше и хуже, чем во время Великой депрессии, но в основном мы совсем другие. Это также относится к тому, чем США, вероятно, будут отличаться от того, что мы видели в Японии за последние несколько десятилетий.

Хорошая новость заключается в том, что большая часть потерянных рабочих мест в секторе услуг сможет очень быстро вернуться, как только рестораны, отели и авиалинии перестанут быть заблокированными. По сути, мы «перенесли» многие потери рабочих мест, которые происходят во время типичной рецессии, в первые несколько недель этой рецессии. Даже во время глубокой рецессии посещаемость ресторанов остается довольно устойчивой, поэтому все, что им нужно, — это полная ясность, чтобы большая часть этой отрасли снова заработала. Большинство магазинов Yum China (YUMC) уже открыто в Китае, что является опережающим индикатором.

Работа в других секторах может занять намного больше времени или, однако, не вернуться на прежний уровень. Например, менее экономичная половина добычи сланцевой нефти в США может быть нарушена в долгосрочной перспективе из-за решений Саудовской Аравии и России попытаться вернуть себе некоторую долю рынка в мировой добыче нефти. Во многих отраслях в более широком смысле капитальные вложения откладываются, корпоративное сокращение доли заемных средств происходит, и компании будут использовать это как время для «бережливого производства» и сокращения расходов, чтобы уменьшить убытки.

Другими словами, многие аналитики сосредотачиваются на воздействии самого вируса, которое, будем надеяться, должно быть временным. Однако завершение циклического цикла бизнес-кредитования и цикла долговременного суверенного долга, вызванного вирусом, являются более длительными последствиями, которые экономике необходимо будет преодолеть со временем. Корпоративный леверидж в более широком смысле и убыточные инвестиции в спекулятивный рост (например, Uber и WeWork), в частности, были максимизированы до этого пика, и теперь рынку необходимо, опять же, как и в каждом бизнес-цикле, перестроиться на более нормализованный базовый уровень кредитного плеча и более разумные инвестиции.

Разница 1. Инфляция против дефляции

Один из распространенных споров заключается в том, вызовет ли весь этот долг, которому противодействует колоссальная денежная экспансия Федеральной резервной системы в ответ, дефляционный спад или проблему инфляции.

По сути, свидетельства указывают на период дефляции из-за этого глобального останова и шока падения спроса, за которым, вероятно, в ближайшие годы последует рост инфляции. Если это так, то это будет отличаться от периода Великой депрессии, когда была дефляция в несколько лет. Давайте посмотрим на основную причину.

В 1930-х годах доллар США был обеспечен золотом, и каждый доллар стоил примерно 1/20 th унции золота. Кроме того, не было страховки FDIC, защищающей деньги клиентов от банкротства банков.

Когда экономика пережила коллапс, более трети банков вышли из бизнеса. Физическая валюта в обращении оставалась относительно неизменной — от 4 до 5 миллиардов долларов в целом, но широкая денежная масса (которая включает валюту плюс текущие и сберегательные счета) сократилась примерно на 30%. В 1929 году широкая денежная масса в США составляла почти 47 миллиардов долларов, а к 1933 году упала до немногим более 32 миллиардов долларов.

Таким образом, люди и предприятия потеряли свои деньги почти на треть. Экономическая и денежно-кредитная ситуация продолжала ухудшаться и ухудшаться, с более низким ВВП и меньшим количеством денег, достигнув дна в 1933 году.

Кроме того, накануне Великой депрессии Соединенные Штаты накопили большой долг по отношению к ВВП. А когда в 1929 году экономика впала в рецессию и депрессию, ВВП упал, а долги все еще накапливались, поэтому к 1933 году отношение долга к ВВП достигло максимума — около 300%.

Great Depression Total Debt

Вот почему это была дефляционная депрессия. Цены на все упали, ВВП упал, деньги были уничтожены, а долг как процент от ВВП и как процент от денежной массы рос и рос. Это создало роковую петлю; Невозможно было выплатить столько долгов, когда цены и заработная плата продолжали падать, а деньги исчезать.

Так что же случилось в 1933 году, что повернуло нас к другому? Как долг в процентах от ВВП внезапно изменился и упал так быстро на графике выше? Что заставило денежную массу снова начать расти?

В 1933 году Соединенные Штаты издали указ, в котором говорилось, что все граждане должны сдавать свое золото для оплаты по преобладающей ставке, за исключением ювелирных изделий, и запретили владение золотом оптом в течение следующих нескольких десятилетий. Собрав много золота, в начале 1934 года они изменили определение доллара с примерно 1/20 th унции золота до 1/35 th. унция золота. Другими словами, они обесценили доллар чуть более чем на 40% от его предыдущей покупательной способности.

Затем они напечатали кучу денег, отправили чеки некоторым людям и профинансировали крупные проекты. В частности, они начали эти расходы в 1932 году, опередив официальную девальвацию валюты 1933/1934 года. Несколько лет спустя они поместили это недавно собранное золото в (тогда еще недавно построенное) хранилище слитков в Форт-Ноксе.

На этой диаграмме показана денежная база США за более чем столетний период в форме журнала, что дает ясность для экспоненциальной диаграммы, которая в противном случае заставит прошлые данные выглядеть исчезающе маленькими:

Monetary Base Depression

Денежная база росла экспоненциально в долгосрочной перспективе, но Великая депрессия и Великая рецессия — это два периода, которые выделяются даже на лог-диаграмме, где денежная база росла чрезвычайно быстро, увеличиваясь во много раз в течение нескольких лет.

Однако на это у них ушло около 3 лет с конца 1929 по 1933 год. Было значительное отставание. Итак, у них было несколько лет дефляционного цикла гибели, пока они не решили просто девальвировать валюту и напечатать ее больше.

Когда они это сделали, фондовый рынок резко подскочил. Цены на акции достигли глубоких минимумов в 1932 году и снова в 1933 году, а затем резко подскочили, но не до исторического максимума, а за несколько месяцев до уровней 60% + над минимумом, а затем надолго упали в боковом направлении. Цены на многие вещи быстро выровнялись вверх по сравнению с более слабым долларом. Вернулся период инфляции.

И все же долги были исправлены; их облигации и контракты были определены как задолженность в нескольких долларах, будь то частный или государственный долг. Таким образом, долги были выплачены в девальвированных долларах, и долг в процентах от ВВП уменьшился. Кредиторы в основном допустили дефолт с точки зрения реальной покупательной способности, но выплатили по номинальной номинальной стоимости.

Они значительно увеличили денежную базу в течение многих лет, но затем погрузились в рецессию 1937 года. Это положило начало следующему экспоненциальному росту денежной базы во время второй рецессии, и это быстрое увеличение денежной массы не прекратилось лишь через несколько лет после Второй мировой войны.

Мы сегодня в похожей ситуации. Наше первое крупное расширение денежной базы произошло в 2008–2014 годах, что отражало рост денежной массы в 1932 году и далее. Этот период отражает момент 1937 года; следующий экспоненциальный рост денежной базы.

Часто ведутся споры о том, насколько правительства и центральные банки должны или не должны вмешиваться, чтобы вывести частную экономику из спада. Должны ли они обесценить свою валюту и объявить дефолт в реальном выражении без номинального дефолта или допустить крупные номинальные дефолты по экономике, даже на государственном уровне, а затем восстанавливать их оттуда?

С точки зрения строго инвестиционного исследования меня обычно интересует не то, что они «должны» делать, а то, что история показывает, что они почти всегда делают. И это первый вариант — режимы почти всегда предпочитают девальвировать свою валюту и пересчитать долг в реальном выражении, вместо того, чтобы номинально позволить всему рушиться и начать все сначала, особенно когда проблема долга достигает суверенного уровня.

Время реакции кавалерии

Как инвесторы могут узнать, когда наступит время для обесценивания денежной массы и интервенции? В конце концов, если в 1930-е годы потребовалось несколько лет (с 1929 по 1932/1933 гг., С многолетней дефляционной петлей рока в середине), почему бы не повториться подобная многолетняя задержка?

Основной ответ на этот вопрос касается платежеспособности суверенного долга.

Частный долг (и, следовательно, общий долг) в процентах от ВВП был очень высоким в 1930-х годах, но одна вещь, которую они имели в виду, заключалась в том, что долг федерального правительства (суверенный) в процентах от ВВП был довольно низким:

Government Debt During the Great Depression

Единственное, что режимы почти никогда не допустят дефолта по номинальной стоимости в своей собственной валюте, — это суверенный долг. Государства стран с формирующимся рынком иногда объявляют дефолт по долгу, выраженному в иностранной валюте, например в долларах. Но страны редко дефолтуют, номинально по номинальной стоимости, по суверенному долгу, который они сами могут распечатать. Это просто потому, что политически легче распечатать и неофициально объявить дефолт с точки зрения покупательной способности, чем фактически объявить дефолт номинально по номинальной стоимости. Особенно для такой крупной страны, как Соединенные Штаты Америки.

Правительство США было довольно расслабленным во время Великой депрессии и с низким уровнем долга. Таким образом, их риск номинального дефолта без особого вмешательства был низким. Они могли прожить годы без дефолта из-за уменьшения доходов и без «печати» на покупку собственных долгов. Они потратили годы на выяснение того, что им делать с остальной экономикой во время депрессии, и сменили администрацию с Гувера на Рузвельта с другими решениями.

Перенесемся в 2020 год, и у нас есть проблема суверенного долга, когда общий долг федерального правительства составляет более 100% ВВП (на диаграмме выше показана только часть государственного долга). Такой высокий уровень суверенного долга по отношению к ВВП отличается от 1930-х годов.

Единственный раз в истории, когда у нас была эта проблема, было во время Второй мировой войны. А во время Второй мировой войны мы ограничили доходность казначейских облигаций на уровне 2,5%, позволили уровню инфляции превысить 10% и, таким образом, списали этот долг как процент от ВВП. Когда уровень государственного долга превышает 100% ВВП, математического способа обслуживания этого долга в реальном выражении почти не существует. Они либо по умолчанию, либо печатаются. Обычно они печатают.

Обычно во время экономического роста правительство США сокращает свой дефицит, а затем во время рецессии увеличивает свой дефицит, чтобы стимулировать выход из рецессии. Однако на этот раз правительство США вошло в кризис после 11-летнего экономического роста, когда дефицит увеличился до 1 триллиона долларов в год и увеличился до 5% ВВП на пике экономического цикла. Мы никогда не сокращали наш дефицит, несмотря на предполагаемый экономический бум, а вместо этого увеличивали его на пике экономического цикла. Это беспрецедентно за пределами активной войны:

Depression-Level Deficit

В этом году бюджетные стимулы, помимо обычной структуры расходов, составят более 2 триллионов долларов. Еще неизвестно, сделают ли они больше в этом году; это может быть только первый раунд. И налоговые поступления, вероятно, будут ниже в этом году, поскольку меньше людей работает, а корпорации продают меньше продуктов и услуг. Таким образом, дефицит федерального бюджета, вероятно, составит как минимум 3 триллиона долларов, то есть 15% ВВП или более. Если это верно, то это будет самый большой годовой дефицит в процентах от ВВП со времен Второй мировой войны, в том числе намного превышающий примерно 10% дефицита ВВП, который был в США в разгар Великой рецессии 2008/2009 годов.

А кто купит долг для покрытия этого дефицита? Федеральный резерв США.

ФРС вошла в этот кризис с балансом примерно в 4,5 триллиона долларов, который так и не нормализовался после кризиса 2008 года. Скорее всего, им нужно будет монетизировать (распечатать и купить) весь чистый новый долг Казначейства США, выпущенный в этом году. В настоящее время они покупают казначейские обязательства на 75 миллиардов долларов в день и на 50 миллиардов долларов в день ипотечные ценные бумаги с неограниченным лимитом. Это 125 миллиардов долларов в рабочий день или около 2,5 триллионов долларов в месяц, если поддерживаться такими темпами. На следующей неделе они планируют немного сократить это количество до 60 миллиардов долларов в день по казначейским облигациям и 40 миллиардов долларов по ипотечным ценным бумагам, что составляет 100 миллиардов долларов в день, или около 2,0 триллионов долларов в месяц.

Они также финансируют муниципальные облигации, корпоративные облигации и предоставляют ссуды репо.

Вот последний отчет Федерального резерва по состоянию на прошлую среду, по которому доступны официальные данные:

Balance Sheet

ФРС пытается поддержать все — федеральный долг, корпоративный долг и муниципальный долг. Потому что, если что-то рухнет, федеральные налоговые поступления уменьшатся, а федеральные расходы увеличатся, и этот увеличивающийся дефицит нужно будет купить, иначе он не выполнит своих обязательств до суверенного уровня. Ранее в этом месяце на казначейском рынке возникли серьезные проблемы с ликвидностью, поскольку принудительные продажи поразили всех держателей акций с Уолл-стрит и иностранных держателей.

Таким образом, при наличии страхования FDIC и осознании истории и пузыря суверенного долга на этот раз широкая денежная масса не уменьшится на треть, как это было во время Великой депрессии, а вместо этого будет продолжать расти.

Вот обновленная диаграмма, показывающая стоимость фондового рынка США, ВВП США и широкой денежной массы США:

Stock Market vs GDP vs M2

Согласно указу, широкая денежная масса будет продолжаться вверх и вправо. ВВП, скорее всего, испытает глубокий спад, а затем в конечном итоге номинально вырастет вверх и вправо. Для фондового рынка будет более трудное время, и его точный путь неизвестен, но номинально он не будет таким плохим, как если бы широкая денежная масса уменьшилась на 30% в течение следующего периода. несколько лет, а не продолжать расти.

С момента создания промышленного индекса Доу-Джонса большинство инвесторов измеряют его в долларовом эквиваленте. Раньше его было меньше 100, а сейчас около 20 тысяч. Вот диаграмма веков, не считая дивидендов:

Dow Jones 100 Years

Однако важно помнить, какой знаменатель имеет значение: доллары. Когда был создан индекс Доу-Джонса, доллар стоил примерно 1/20 th унции золота. Позже доллар был переопределен до 1/35 унции золота. Затем доллар был полностью отделен от золота и теперь стоит менее 1/1600 th унции золота. Таким образом, индекс Доу-Джонса измеряется единицей стоимости, которая сама по себе обесценивается.

Если мы будем придерживаться последовательности и посмотрим на индекс Доу-Джонса в золоте за тот век, он будет выглядеть гораздо менее экспоненциальным:

Dow to Gold Ratio, 100 Years

При учете дивидендов и их реинвестировании в долгосрочной перспективе акции намного превосходят золото. Но на протяжении нескольких лет или до нескольких десятилетий золото опережает индекс Доу с вершин цикла, когда индекс Доу переоценен и перекуплен.

С первого пика в 1929 году индекс Доу-Джонса до 1959 года (30 лет) достиг нового максимума в ценах на золото.

От второго пика в 1965 году до 1997 года (32 года) индекс Доу-Джонса достиг нового максимума в ценах на золото.

После третьего пика в 1999 году индекс Доу-Джонса все еще не достиг новой, столь же высокой цены на золото более 20 лет спустя.

Самый последний локальный пик отношения Доу к золоту пришелся на сентябрь 2018 года, и с тех пор мы были ниже. На мой взгляд, есть хороший шанс, что мы увидим отношение Доу к золоту ниже 10x, прежде чем мы увидим новый максимум.

В течение следующих нескольких лет я вижу два сходства и отличия от Великой депрессии в ценах акций, учитывая огромную сумму долга, компенсируемую определением того, что такое деньги.

  • Скорее всего, акции в долларах будут расти лучше, чем во время Великой депрессии. Скорее всего, они не упадут на ту же глубину или не так много времени, чтобы достичь новых номинальных максимумов, как в случае все более обесцениваемых единиц измерения.
  • Однако акции могут оказаться столь же плохими, если будут оценены в золоте, как это было во время Великой депрессии. Скорее всего, им не удастся достичь новых высот в ближайшем будущем, учитывая твердые деньги.

В перспективе на несколько лет мне нравятся акции, а не облигации, но мне больше нравятся золото и серебро, а не акции. Это бычье или медвежье настроение? Я предоставлю выбор читателю.

Разница 2. Страна-кредитор vs Страна-должник

В предыдущем разделе объяснялось, почему многолетний дефляционный цикл маловероятен. Напомним, что правительство и центральный банк математически не могут допустить такой сценарий из-за проблем с суверенным долгом сегодня, которых не было в 1930-х годах, а широкая денежная масса вряд ли будет уничтожена на номинальной основе из-за изменений в банковской сфере. вместо этого будет расти за счет денежно-кредитной экспансии центральных банков.

Однако есть еще одно ключевое различие между сейчас и тогда, и на этот раз сравнение неутешительно.

После Первой мировой войны Соединенные Штаты стали крупнейшим в мире государством-кредитором. Великобритания, Франция и другие страны были должны нам за финансирование военных действий в Европе. У нас была самая положительная чистая международная инвестиционная позиция в мире, а это означает, что мы владели большим количеством иностранных активов, чем иностранцы, владеющие нашими активами.

Мы сохраняли этот статус кредитора довольно долгое время, в том числе во время Великой депрессии. Это была еще одна вещь, которая спасла нас от краха, наряду с низким государственным долгом. К нам по-прежнему шли потоки процентов и денег из-за границы. В конце концов мы потеряли этот статус в 1980-х годах, и с тех пор он ухудшился.

Пример статуса кредитора в Японии

Я часто вижу, как комментаторы ссылаются на «японификацию» Соединенных Штатов в ближайшие годы, а это означает, что мы, возможно, готовимся к длительному недугу нулевых процентных ставок, огромной дезинфляции и вялого роста.

В конце концов, Япония «напечатала» комично большую сумму денег для покупки государственного долга и других активов, включая акции, и при этом у нее постоянно низкая инфляция. Люди также склонны указывать на то, что фондовый рынок Японии в настоящее время ниже, чем он был более 30 лет назад, когда он достиг своего пика.

Однако важно помнить о сроках. Баланс Банка Японии начал стремительно расти в 4 квартале 2012 года и в настоящее время составляет более 100% ВВП Японии. Именно тогда они начали действительно печатать деньги, чтобы покупать облигации и другие активы в очень больших масштабах:

BOJ Balance Sheet

В этом квартале, четвертом квартале 2012 года, их фондовый рынок также достиг большого локального дна, а затем резко вырос:

Nikkei 225

Однако нельзя сказать, что Nikkei приобрел большую покупательную способность. Потому что в то же время иена быстро обесценилась по отношению к доллару (и многим другим валютам):

Yen vs USD

Итак, резкое расширение баланса Японии обесценило иену и подняло цены на акции в пересчете на менее ценные иены.

Другими словами, центральные органы власти действительно могут «распечатать» свой путь к более высоким фондовым рынкам, если измерять их в менее ценных денежных единицах. Они не могут создать покупательную способность из ничего, но они могут разделить эту покупательную способность на большее количество единиц и, таким образом, увеличить фондовый рынок с точки зрения количества этих единиц.

И все же инфляция в Японии была недостижимой на протяжении десятилетий; едва ли даже положительный. Вероятно, это происходит по нескольким причинам.

Одна из причин заключается в том, что разведка сырьевых товаров достигла пика в 2011 году, поэтому в течение нескольких лет страны по всему миру могли получать дешевые товары из-за чрезмерных инвестиций в предыдущие годы. Япония является крупным импортером товаров, поскольку у них очень мало внутренних источников для их производства. Дешевые товары, при прочих равных, в целом удерживают инфляцию на низком уровне.

Вторая причина заключается в том, что в сегодняшней финансовой среде инфляция больше проявляется в финансовых активах, чем в ежедневных покупках потребителей. Технологии и аутсорсинг продолжают снижать стоимость потребительских товаров, но городская недвижимость в Японии остается одной из самых дорогих в мире.

Третья причина связана с демографическим возрастом Японии и тем фактом, что их налоговый подход не был безрассудным. Они не заработали денег на вертолетах или каких-либо более жестких полиграфических схем, которые могут использовать страны.

Однако другой основной причиной, вероятно, является статус Японии как страны-кредитора. Подобно тому, как Соединенные Штаты были крупнейшей страной-кредитором после Первой мировой войны, Япония была крупнейшей страной-кредитором в течение последних нескольких десятилетий.

После многих лет профицита счета текущих операций чистая международная инвестиционная позиция Японии составляет около + 60% от их ВВП, что означает, что они владеют на тонну больше иностранных активов, чем иностранцы владеют своими активами. Дивиденды и проценты из-за границы ежегодно поступают в Японию в чистом виде от их инвестиций по всему миру.

Таким образом, из-за напряженной работы в течение нескольких десятилетий через 1980-х годов, они создали гигантский запас, и был в состоянии жить от этих инвестиций в течение десятилетий с тех пор.

Статус должника в США

США не в такой форме. Став крупнейшим в мире государством-кредитором после Первой мировой войны, мы постепенно утратили эту честь после многих лет дефицита текущего счета, и к 1985 году мы стали страной-должником. Это означает, что иностранцы владеют нашими активами больше, чем мы их активов. Им принадлежит больше нашего суверенного долга, корпоративного долга, акций и недвижимости, чем нам принадлежит их суверенного долга, корпоративного долга, акций и недвижимости. В частности, им принадлежат наши активы на 39 триллионов долларов, а нам — их активы на 28 триллионов долларов, при отрицательной позиции около 11 триллионов долларов, согласно данным BEA США.

Во время рецессии 2008 года наша чистая международная инвестиционная позиция составляла -10% ВВП США, что довольно мало. С тех пор он продолжал ухудшаться и сейчас составляет более -50% ВВП. Мы вступаем в рецессию как крупнейшая страна-должник в мире. Мы никогда не вступали в рецессию с чистой международной инвестиционной позицией на таком отрицательном уровне по отношению к ВВП. Ни во время Великой депрессии, ни во время Великой рецессии.

U.S. Net International Investment Position

Поэтому, когда аналитики предполагают, что существует риск того, что Соединенные Штаты столкнутся с «японификацией», я нахожу это оптимистичным, хотя обычно они имеют в виду это негативно. В большинстве экономических анализов этот показатель не учитывается, поскольку это долгосрочный светский фон, а не цикличность, которая возникает каждые несколько лет.

В Соединенных Штатах нет того излишка, который был на протяжении десятилетий у Японии, когда она вступила в демографический кризис с 1990-х годов по настоящее время. Соединенные Штаты не будут уходить на пенсию в условиях экономического спада демографического возраста и не будут использовать наши иностранные инвестиции. Вместо этого у нас дефицит не только с финансовой точки зрения, но и с точки зрения торговли и собственности. Мы входим в этот долговой пузырь, будучи должны иностранцам больше, чем они должны нам.

Многие спрашивают: «Почему отношение государственного долга США к ВВП составляет более 100%, тогда как у Японии он еще выше? Почему наши облигации не могут оставаться нулевыми / отрицательными в течение десятилетий, как Япония? » И ключевой ответ, ключевое отличие состоит в том, что у нас нет привилегии быть такой страной-кредитором, как Япония.

Мы страна-должник, а не страна-кредитор. Ежегодно из нашей страны уходит больше процентов и дивидендов, чем въезжает в нее. Мы зависим от займов у иностранных государств, как союзников, так и противников, больше, чем мы ссужаем иностранным государствам. Иностранцы владеют нашими активами больше, чем мы иностранными активами. Странам-кредиторам легче столкнуться с дефляцией; страны-должники чаще сталкиваются с инфляцией.

В ближайшие годы Соединенные Штаты будут эффективно печатать деньги для финансирования крупного бюджетного дефицита, имея при этом большой дефицит текущего счета и отрицательную чистую международную инвестиционную позицию. Это одна из основных переменных, с моей точки зрения, что доллар, вероятно, снизится в цене по сравнению с корзиной иностранных валют в ближайшие годы, что затем может помочь США сократить инвестиционный разрыв.

Сводные выводы

Великая депрессия 1930-х годов была длительным дефляционным экономическим спадом с разворачиванием большого долгового пузыря, и Соединенные Штаты в то время были крупнейшей страной-кредитором в мире. Депрессия охватила рецессию начала 1930-х годов, затем рецессию конца 1930-х годов, а затем масштабные усилия по бюджетному финансированию Второй мировой войны с затягиванием поясов дома. Концентрация богатства достигла экстремального уровня на ранних этапах, и на политической сцене начал расти популизм.

В эту эпоху мы неожиданно сталкиваемся с аналогичным сценарием. Великая рецессия 2008 года была массовым спадом, когда общая сумма долга в процентах от ВВП достигла рекордного уровня, и более десяти лет спустя многие люди так и не оправились. Концентрация богатства достигла экстремального уровня только к 1929 году, и популизм снова на подъеме. На этот раз мы являемся крупнейшей страной-должником в мире.

Как я уже говорил, разделение ожиданий номинальной доходности от ожиданий реальной доходности, вероятно, будет иметь важное значение в течение следующего десятилетия, поскольку инфляция может серьезно вернуться в годы после этого дефляционного шока.

Золото и серебро остаются привлекательными активами с моей точки зрения для диверсификации портфеля. Высококачественные иностранные компании, а также отечественные компании США с высокой доходностью инвестированного капитала и сильными балансами также продолжают оставаться привлекательными активами для владения в рамках диверсифицированного портфеля.

 

Оставить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *