Руководство по фондам закрытого типа (и 5, которые стоит покупать)

The Guide to Closed-End Funds (And 5 Worth Buying)

Закрытые фонды (CEF) — это относительно малоизвестный тип инвестиций, который часто обеспечивают высокий доход.

Они представляют собой довольно небольшой и неэффективный рынок, который позволяет терпеливым инвесторам приобретать сильно недооцененные активы в периоды слабости.

Однако, поскольку закрытые фонды обычно представляют собой активно управляемые портфели с высокими комиссиями за управление, они, как правило, уступают рынку как группе. Чаще всего они обогащают менеджеров фондов в большей степени, чем инвесторов, но есть некоторые исключения.

Есть много недопонимаемых аспектов, связанных с фондами закрытого типа, и многие читатели просили меня написать о них. В этой статье рассматриваются некоторые подводные камни и возможности, а затем демонстрируется несколько высокодоходных закрытых фондов, которые постоянно превосходят свои контрольные показатели.

Закрытые фонды: проблемы и возможности

Обычные открытые паевые инвестиционные фонды и биржевые фонды (ETF) обычно торгуются на уровне или около своей стоимости чистых активов (NAV), потому что они часто выпускают и выкупают акции.

Другими словами, фонд представляет собой совокупность активов, и сумма всех этих активов, деленная на количество акций, будет примерно равна цене доли этого фонда. Например, если вы проанализируете все авуары ETF и посчитаете, сколько эти активы стоят на акцию ETF, это будет очень близко к текущей цене акций ETF. Это эффективно.

Это не относится к фондам закрытого типа. Цена акций CEF может значительно отличаться от его чистой стоимости на акцию. Если сложить стоимость всех активов и пассивов CEF и определить, сколько она должна стоить на акцию, фактическая цена акции часто будет совсем другой (и обычно ниже).

Принцип работы CEF заключается в том, что при создании он проводит первичное публичное размещение (IPO) и становится публично торгуемым. С этого момента управляющий фонда больше не покупает и не продает его акции в обычном порядке, хотя в некоторых случаях он может по-прежнему проводить оппортунистический обратный выкуп. Вот почему он называется «закрытым».

Это означает, что цена акций CEF полностью определяется рыночными силами, и рынки действительно могут быть неэффективными. Рынок CEF довольно мал и популярен среди розничных инвесторов больше, чем институциональных инвесторов, поэтому, похоже, он представляет собой более неэффективный рынок, чем в среднем.

Следовательно, акции CEF часто могут торговаться с большим дисконтом к их чистой чистой стоимости или с большой премией.

Инвесторы обычно хотят купить CEF, которая в последнее время показала лучшие результаты, и они могут даже не смотреть на NAV перед покупкой. Следовательно, они могут привести к тому, что цена акций окажется намного выше чистой чистой стоимости фонда.

Аналогичным образом, если CEF в последнее время неэффективен (даже если он хорошо управляется и сектор, на котором сосредоточено внимание CEF, находится в нисходящем тренде), инвесторы могут захотеть выйти и продать акции по цене. намного ниже чистой стоимости активов фонда.

Оплачивать CEF большую премию по сравнению с NAV почти всегда — плохая идея. И наоборот, покупка акций хорошо управляемой CEF, когда она имеет необычно большой дисконт к NAV, может быть сильным вложением. Терпеливые, противоположные инвесторы часто могут найти отличные возможности на неэффективном рынке закрытых фондов.

Другая уникальная особенность CEF заключается в том, что, поскольку им не нужно быть готовыми к выкупу акций, они могут инвестировать в более неликвидные активы или использовать кредитное плечо для увеличения прибыли. По сути, у них больше свободы, чем у открытых паевых инвестиционных фондов или биржевых фондов. Очень хорошие менеджеры могут хорошо использовать эту функцию, но это также может иметь неприятные последствия и привести к саморазрушению плохо управляемого фонда.

Перетаскивание активного управления

В течение любого периода 80% или более активно управляемых фондов отстают от S&P 500. Это число увеличивается до более 90% за 15-летний период.

Active Fund Chart

Дело не в том, что активные менеджеры глупы; это потому, что тест представляет собой игру с нулевым результатом. Активные менеджеры как группа примерно равны контрольному показателю до вычета комиссий, но когда включены сборы в размере 1% или около того в год, активные менеджеры как группа уступают контрольному показателю за вычетом комиссионных.

И это не так просто, как просто купить средства менеджеров, которые на несколько лет показали более высокие результаты. Когда у менеджера наступает пикантная полоса, в фонд текут деньги, и его акции, как правило, более высоко ценятся из-за недавнего успеха. Во всяком случае, имеет больше смысла покупать менеджеров, у которых есть хороший процесс, но которые в последнее время неэффективны.

Лишь небольшой процент управляющих фондами стабильно показывает лучшие результаты на протяжении всей своей карьеры, и выбрать одного раньше срока так же сложно, как выбрать акции, которые будут значительно превосходить их. Еще лучше, но столь же сложно, — это выявить фирмы, у которых есть культура превосходства, и которые постоянно создают и управляют фондами, которые превосходят их эталонные показатели, даже когда звездных менеджеров заменяет следующее поколение.

Положительным моментом является то, что инвесторы CEF могут обойти активную комиссию, покупая акции, когда цена акций CEF значительно ниже NAV. Если фонд взимает 1% в год в качестве комиссии за активное управление, и вы покупаете его, когда он торгуется со скидкой 10% к чистой стоимости активов или более, вы фактически отменяете комиссию за десятилетие или более. Таким образом, фонды закрытого типа — лучший способ получить доступ к активному управлению, если вы не хотите чисто пассивный портфель.

Дивиденды — это не то, чем кажется

Причина, по которой закрытые фонды популярны среди розничных инвесторов, заключается в том, что они обычно имеют высокую дивидендную / распределительную доходность от 5% до 10%.

Однако важно понимать, что обычно это иллюзия. Дело не в том, что фонд генерирует избыточные дивиденды; дело в том, что он продает часть своих активов и регулярно возвращает вам деньги. Специально для CEF акций.

Это мало чем отличается от владения S&P 500 и вывода 6% годовых для покрытия ваших расходов. В настоящий момент дивидендная доходность S&P 500 составляет менее 2%. Итак, если вы хотите снимать 6% годовых, вы можете получить дивиденды, а затем также продать 4% своей основной суммы и, таким образом, снять требуемые 6%.

Так поступает большинство CEF. Они возвращают сочетание дивидендов и принципа, и инвесторы часто думают, что это просто дивиденды, просто бесплатная доходность без каких-либо убытков. Но дивиденды — это не бесплатный обед; часто это возврат капитала.

Итак, покупая CEF, важно спросить себя: «Почему бы просто не купить более низкодоходный эталон и при необходимости продать часть акций?» Чаще всего это более эффективный и менее затратный метод. CEF должен дать вам какое-то преимущество, помимо доходности.

Нельзя сказать, что сосредотачиваться на дивидендном доходе — плохо. Дивиденды по фактическим дивидендным акциям менее волатильны, чем цена их акций. Вот диаграмма, показывающая динамику цен и дивидендов S&P 500 за десятилетие, связанное с кризисом субстандартного ипотечного кредитования:

Dividend Stability Chart

Дивиденды на этом графике были гораздо менее волатильными, чем цена акций, и это даже не включает какой-либо процесс фильтрации для определения наиболее безопасной доходности.

Таким образом, полагаться на дивидендный доход для покрытия расходов, а не на принцип продаж, имеет смысл, когда это возможно. Сосредоточение внимания на акциях, приносящих дивиденды, — разумная стратегия для пенсионного портфеля, и у меня есть статья о более чем 20 высокодоходных акциях, которые мне нравятся.

Однако многие CEF не работают как акции с высокодоходными дивидендами; они часто возвращают принцип.

Возврат капитала — не обязательно проблема. Это может быть психологически полезной стратегией для инвесторов — держать акции CEF как часть своего портфеля, никогда не продавать их и финансировать свои расходы за счет их распределения. Многие CEF выплачивают выплаты ежемесячно, что также может быть полезно для сглаживания вашего инвестиционного дохода. Кроме того, хорошо организованные CEF могут оптимизировать налоговую ситуацию, что может сделать их полезными для налогооблагаемой отчетности.

Но инвесторы должны знать, что это не так принципиально отличается от регулярной продажи акций чего-то вроде S&P 500 или аналогичного индексного фонда.

Примеры скидок / премий CEF NAV

Перед покупкой любого закрытого фонда сравните цену его акций со стоимостью чистых активов (NAV). Старайтесь покупать только тогда, когда фонд торгуется с более глубоким дисконтом к чистой чистой стоимости, чем его историческое среднее значение.

Отличным источником для этого является CEF Connect. Вы можете посмотреть тикер большинства CEF и увидеть их исторические цены на акции, исторические значения NAV и исторические скидки / премии между ценой акций и NAV.

Пример 1. Фонд дивидендов и доходов Delaware Investments (DDF)

DDF CEF исторически торговался с дисконтом к своей NAV, но за последний год он перешел на торговлю с большой премией к NAV.

Инвесторы платят за активы намного больше, чем стоимость самих активов. Это не лучший вариант, и это исторически необычно для этого фонда.

Пример 2. Абердинский Индийский фонд (IFN)

Aberdeen India Fund имеет давнюю историю резких колебаний скидок и премий:

IFN Closed End Fund NAV Example

В конце 1990-х — начале 2000-х годов никто не хотел удерживать развивающиеся рынки, и все хотели владеть акциями технологических компаний США. Таким образом, индийский фонд торговался с огромным дисконтом в 35% к чистой стоимости активов.

В 2006 году все были одержимы странами БРИК — крупными развивающимися рынками. Стоимость Китая, Индии и Бразилии резко переоценилась. Таким образом, Индийский фонд торговал с премией до 35% к чистой стоимости активов, потому что инвесторы не могли получить от нее достаточное количество средств. Инвесторы, которые были достаточно умны, чтобы купить его, когда он был с экстремальной скидкой, удержать его, пока фондовый рынок Индии преуспел, а затем продать его, когда CEF начал торговаться с премией к NAV, получили очень хорошую прибыль. Такие инвесторы выиграли как от улучшения фундаментальных показателей, так и от положительного колебания дисконта / премии в размере 70% от чистой стоимости активов вокруг этих фундаментальных показателей.

В течение последних пяти лет Индийский фонд торговался более рационально с умеренным дисконтом к чистой чистой стоимости активов. Но даже в этот период он торговался всего с 6% дисконтом к NAV до почти 16% дисконта к NAV. Покупки в Индийский фонд во время спадов исторически были довольно прибыльными.

5 закрытых фондов, которые стоит купить при продаже

Многие люди используют в Google такие слова, как «лучшие CEF для покупки в 2020 году» или «самые прибыльные закрытые фонды» и другие подобные фразы.

Киплингер и другие публикации часто удовлетворяют этот спрос, составляя списки «лучших закрытых фондов за ». Прочтите здесь их версию 2019 года, если хотите; это может быть хорошей отправной точкой для поиска идей. Dividend Detective имеет более количественный рейтинг, который просто показывает, какие CEF показывают лучшие результаты в последнее время, что также является хорошим примером для ознакомления.

Однако важно делать домашнее задание самостоятельно, а не просто покупать средства из списка, включая мой список.

Одной из рекомендаций Киплингера, например, была CEF Eaton Vance Enhanced Equity Income CEF (тикер: EOI), активы которой аналогичны S&P 500. Киплингер ссылается на способность CEF использовать леверидж или опционные стратегии для увеличения дивидендов по сравнению с стандартный указатель.

К сожалению, у этого фонда долгая история низкой эффективности, поэтому трудно понять, почему стоит владеть этим фондом по сравнению с владением S&P 500 и продажей некоторых акций по мере необходимости на покрытие расходов:

CEF Example EOI

Киплингер также рекомендовал Tekla Healthcare Investors CEF (тикер: HQH). В статье рассказывается о том, как этот CEF долгое время превосходил пассивный SDPR S&P Healthcare Sector ETF (тикер: XLV) благодаря акценту на акции биотехнологических компаний.

На первый взгляд я могу понять, о чем здесь думал автор, но при более глубоком анализе — не очень.

Первая проблема заключается в том, что практически все превосходящие результаты приходятся на первый год в конце 1990-х годов; в течение двух десятилетий, прошедших с тех пор, он практически не отставал. Вторая проблема заключается в том, что в течение длительного периода времени фонд отставал от пассивного iShares Biotech ETF (тикер: IBB) и пассивного SPDR S&P Biotech ETF (тикер: XBI):

Healthcare Closed-End Fund Example

Итак, какую ценность этот CEF добавляет для инвесторов по сравнению с пассивным инвестированием в сектор биотехнологий? Комиссия CEF более чем в два раза выше, чем у iShares Biotech ETF, и примерно в три раза выше, чем у SPDR S&P Biotech ETF, но в зависимости от того, на какой длительный период вы посмотрите, трудно сказать, действительно ли он обеспечивает превосходство.

Покупка акций S&P 500 практически бесплатна и обеспечивает диверсификацию в 500 крупных американских компаний с глобальным присутствием. Точно так же создание портфеля недорогих ETF, чтобы иметь еще более диверсифицированные глобальные акции и облигации, также почти бесплатно.

Итак, при выборе CEF полезно задать себе вопрос, какому из следующих критериев он соответствует:

  • Есть ли у этого фонда высокая вероятность превзойти S&P 500 с учетом риска?
  • Является ли этот фонд достаточно некоррелированным с S&P 500 и, следовательно, полезным в качестве дополнения к S&P 500 в портфеле?
  • Это временная возможность — торговля с необычно большим дисконтом к NAV?
  • Имеет ли фонд какое-то психологическое преимущество или экономию времени, что делает его предпочтительнее владения индексом?

Если фонд не соответствует одному или нескольким из этих критериев, я бы сильно подумал, стоит ли им вообще владеть.

Без лишних слов, вот 5 фондов закрытого типа, которые, на мой взгляд, стоит покупать, когда они торгуются с более высокой, чем обычно, скидкой к NAV.

BlackRock Enhanced Capital and Income Fund (CII)

BlackRock имеет несколько CEF акций без использования заемных средств, которые продают покрытые опционы на часть своих активов для получения дохода.

Их фонд расширенного капитала и доходов (тикер: CII) примерно соответствует S&P 500 по общей доходности с момента его создания в 2004 году:

CII vs SPY 2019

Наличие этого фонда дает два потенциальных преимущества по сравнению с S&P 500.

Первое преимущество — выплата ежемесячных дивидендов и высокая доходность. Инвесторам не нужно вручную продавать свои акции с течением времени. Они могут просто удерживать акции и тратить свои распределения, что может облегчить сохранение принципа при выходе на пенсию.

Второе преимущество заключается в том, что, как и у многих CEF, их скидка на NAV со временем меняется. В периоды рыночного кризиса этот фонд имеет тенденцию торговать с дисконтом, превышающим нормальный. Оппортунистические инвесторы, которые покупают в это время, могут получить прибыль, превышающую S&P 500.

Абердинский фонд Индии (IFN)

Индийский фонд Абердина превосходит эталонный индекс MSCI India с момента своего создания в 1994 году, а также превосходит пассивный эквивалент iShares MSCI India ETF (тикер: INDA) с момента создания ETF в 2012 году:

IFN vs INDA CEF

Показатели были очень стабильными. Помимо того, что он превосходил эталонный показатель с момента создания, он также превосходил показатели за последние 10, 5 и 3 года.

Индия существенно отличается от фондового рынка США, и этот CEF, безусловно, может гарантировать место в диверсифицированном портфеле.

DWS New Germany Fund (GF)

Аналогичным образом, фонд DWS New Germany Fund превзошел iShares MSCI Germany ETF (тикер: EWG) за два десятилетия:

GF vs EWG CEF

Предостережение заключается в том, что все показатели превышают период с 2010 г. по настоящее время; последнее десятилетие. Может ли это быть случай, когда покупка фонда, который в последнее время показывал лучшие результаты, приводит к обратным результатам?

Тем не менее, десятилетие опережающих показателей, особенно такого масштаба, — это необычный подвиг. Это не похоже на покупку в фонд, который только что преуспел в последние несколько лет. Для инвесторов, которые настроены оптимистично в отношении Германии, возможно, стоит дать этому фонду шанс, пока текущее руководство остается на борту. Это также может быть хорошим дополнением к акциям США в рамках диверсифицированного портфеля.

Кроме того, этот фонд время от времени торговался с дисконтом к чистой чистой стоимости в 20-25% и более, что давало возможность инвесторам-авантюристам выгодно торговать на крупных медвежьих рынках.

Фонд развивающихся рынков Темплтона (EMF)

Этот закрытый фонд для развивающихся рынков примерно соответствует показателям ETF iShares Emerging Markets (тикер: EEM) в долгосрочной перспективе:

EMF vs EEM CEF

Если вы хотите получать доход от развивающихся рынков, не беспокоясь о продаже акций, владение этим фондом имеет смысл.

Кроме того, тот факт, что она иногда меняется с -20% дисконта к NAV до + 20% премии к NAV, время от времени дает выгодным инвесторам привлекательные точки входа. Инвесторы, обращающие внимание на спред с премией / дисконтом, могут выиграть от этой дополнительной волатильности, а не пострадать от нее.

PIMCO Corporate and Income Opportunity Fund (PTY)

Фонду облигаций редко удается превзойти S&P 500 в течение длительного периода времени, но Фонд корпоративных возможностей и доходов PIMCO справился с этим:

Best Closed-End Fund

В отличие от других в этом списке, этот CEF я бы не купил сейчас. Он торгуется с премией к NAV более чем на 20%. Однако стоит включить его в список наблюдения.

Этот фонд имеет разнообразную коллекцию облигаций, и основное внимание уделяется высокодоходным корпоративным кредитам и ипотечным кредитам. Кроме того, это кредитное плечо. Это делает его довольно рискованным, особенно на этом этапе рыночного цикла после такой продолжительной полосы опережающих результатов.

Этот фонд имеет историю серьезных просадок во время экономического спада и медвежьих рынков, что может предоставить возможность для покупок в следующий раз, когда у нас будет такая среда.

Последние мысли

Существуют сотни CEF, включая некоторые хорошие, которые я здесь не описывал. В частности, я не анализировал CEF с фиксированным доходом в такой степени, как CEF акций, потому что фиксированный доход — не моя сильная сторона.

Главный вывод — перед покупкой CEF задайте себе несколько вопросов:

  • Что лучше: мне будет владеть активным фондом или его пассивным эталоном? Он постоянно превосходит результаты или нет?
  • Откуда берутся дивиденды? Я гонюсь за доходностью или имеет смысл получить общий доход от этого фонда?
  • Как его текущая цена по сравнению с его чистой стоимостью? При просмотре CEF Connect, как текущая скидка / премия фонда к NAV соотносится с их исторической премией / скидкой?
  • Какое кредитное плечо (если оно есть) использует фонд?

Есть несколько выдающихся менеджеров и дисциплинированных фирм, которые могут надежно продемонстрировать превосходящие результаты. Большинство менеджеров и фирм не могут, и бесплатного обеда нет. Высокая доходность распределения CEF обычно не столь устойчива, как кажется, а активные сборы, связанные с CEF, редко оправдываются стабильно более высокой доходностью, чем эталонный показатель.

Сделайте домашнее задание перед покупкой CEF. Лучшая комбинация — найти такую, которая: а) имеет долгую историю опережающих показателей, но б) в настоящее время имеет больший, чем обычно, дисконт к NAV из-за медвежьего настроя в отношении самого сектора. Другими словами, используйте лучшие фонды и покупайте их, когда они поступят в продажу.

 

Оставить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *