Коэффициент P / E: почему инвесторам нужны более совершенные методы оценки акций

Есть всевозможные коэффициенты и показатели, которые инвесторы могут использовать, чтобы определить, недооценена по сравнению с ожидаемой доходностью инвестиций.

Наиболее часто используемым является соотношение цены и прибыли, часто называемое соотношением цена / прибыль.

В этой статье рассматривается популярный коэффициент P / E, как он рассчитывается, что в нем хорошего, что с ним не так и какие другие методы оценки акций часто бывают лучше.

P/E Ratio: Why Investors Need Better Stock Valuation Methods

Соотношение цена / прибыль: приложения и недостатки

Отношение цены к прибыли (коэффициент P / E) — это цена акции, деленная на ее прибыль на акцию.

Прибыль на акцию компании — это общая чистая прибыль компании, деленная на количество существующих акций компании. Например, если компания получает 2 миллиарда долларов чистой прибыли в год, а компания состоит из 500 миллионов акций, то прибыль на акцию составляет 4 доллара.

Если акции компании в настоящее время продаются по цене 60 долларов, а ее прибыль на акцию в этом году равна 4 долларам, то коэффициент P / E равен 60, деленному на 4, что равняется 15.

При прочих равных, лучше покупать акции с низким коэффициентом P / E, потому что вы получаете больше прибыли от своих инвестиций.

Однако соотношение цена / прибыль может ввести в заблуждение. Посмотрите, например, на средний коэффициент P / E для S&P 500 с течением времени:

PE Ratio Historical Chart

Фондовый рынок рухнул в 2009 году во время серьезной рецессии, и акции были довольно дешевыми и приносили большую прибыль в течение следующего десятилетия. Однако рыночный коэффициент P / E был на самом деле за пределами графика, потому что прибыль была очень низкой. Инвесторы, которые сосредоточились на соотношении P / E, упустили возможность покупать хорошие акции по низким ценам, согласно большинству других показателей оценки.

Обратная проблема возникает во время рыночных пиков. Когда акции имеют высокие цены на пике экономического цикла, их коэффициенты P / E часто не очень высоки. Это потому, что их пиковые доходы в этом году также очень высоки. Когда в экономике есть полная занятость, годы положительного корпоративного роста подряд, рекордная рентабельность и всевозможные положительные аспекты, инвесторы должны скептически относиться к тому, является ли такой высокий уровень прибыли устойчивым или нет.

Еще одна проблема заключается в том, что многие акции с низким коэффициентом P / E не зря имеют низкий коэффициент P / E. Часто с компанией что-то ломается, например, она существует в умирающей отрасли, имеет слишком большой долг или уступает долю рынка конкурентам. Как вы увидите ниже, в процессе оценки акций важно учитывать другие показатели.

Форвардное соотношение цена / прибыль

Некоторые аналитики используют «форвардный коэффициент P / E», что означает использование в качестве знаменателя расчетной прибыли в следующем году, а не фактических скользящих доходов за последние 12 месяцев.

Это нормально, если сравнивать справедливо. Иногда я использую в своем анализе форвардные коэффициенты P / E. Ожидается, что для большинства здоровых компаний прибыль в следующем году будет выше, чем в текущем году, а это означает, что их форвардный коэффициент P / E ниже, чем их текущий или конечный коэффициент P / E.

Многие телевизионные аналитики, похоже, используют те оценочные показатели, которые оправдывают их оптимизм. Другими словами, если акции кажутся дорогими по нескольким показателям, многие аналитики, похоже, говорят: «Это не так уж дорого; цена дохода в следующем году составляет всего 20. »

Когда дела идут хорошо, большинство инвесторов в восторге и выбирают любые показатели, указывающие на то, что фондовый рынок будет улучшаться. Когда дела идут плохо, большинство инвесторов напуганы и выбирают любые показатели, указывающие на то, что фондовый рынок будет продолжать ухудшаться. Это человеческая природа.

Форвардный коэффициент P / E имеет те же проблемы, что и коэффициент P / E. Он использует прибыль как разовый снимок, который может быть обманчиво высоким или низким в определенных частях бизнес-цикла. Кроме того, прогнозный коэффициент P / E основан на оценке прибыли в следующем году, что, очевидно, допускает ошибку.

Справедливые коэффициенты P / E для различных акций

Многие инвесторы нацелены на долгосрочную доходность своих акций в размере 10% или выше.

Один из способов подумать о соотношении P / E — это перевернуть его и рассчитать как доходность. Другими словами, отношение E / P, отношение прибыли на акцию к цене акции. Если акция в настоящее время торгуется по цене 20 долларов, а прибыль на акцию составляет 2 доллара, то ее соотношение E / P составляет 2/20, что равно 0,1 или 10%. Это будет актуально для примеров в этом разделе.

Запас с нулевым ростом: коэффициент P / E 10

В качестве мысленного эксперимента представьте, какой была бы ваша прибыль, если бы компания просто выплачивала все свои доходы своим акционерам в качестве дивидендов.

Акция с коэффициентом P / E 10 (или доходностью 10%), которая вообще не растет, при желании может ежегодно выплачивать акционерам 10% -ную доходность. Более реалистично, они могли бы выплатить часть этого в качестве дивидендов, а часть использовать для обратного выкупа акций, чтобы увеличить прибыль на акцию каждый год. Комбинация обратного выкупа акций и дивидендов называется «доходностью акционеров», которая является мерой того, какой процент от стоимости акций компания возвращает акционерам в год.

Другими словами, акция с коэффициентом P / E, равным 10, теоретически может дать устойчивую годовую доходность в размере 10% при нулевом росте, если инвесторы получают доходность 10% в виде дивидендов или обратного выкупа и реинвестируют ее обратно в акции. Если вы нацелены на годовую доходность 10%, будет справедливо заплатить коэффициент P / E около 10 для компании с нулевым ростом.

Это плохой знак, потому что компания с нулевым ростом даже не успевает за темпами инфляции и роста населения, а это значит, что у нее могут быть проблемы по той или иной причине.

Медленнорастущие акции: соотношение цена / прибыль 12

Затем предположим, что есть еще одна компания, которая на самом деле не увеличивает количество клиентов или что-то в этом роде, но, по крайней мере, она поддерживает свои цены в соответствии с инфляцией. Другими словами, если инфляция составляет 2% в год, это компания, которая увеличивает свои доходы и прибыль примерно на 2% в год.

Если вы платите коэффициент P / E для этой акции, равный 12, то ее доходность составит 8,3%, что означает, что компания могла бы выплачивать до 8,3% дивидендов каждый год, если бы использовала всю свою прибыль, или, что более реалистично, Доходность акционеров 8,3%, состоящая из дивидендов и выкупа акций. Он также может увеличить прибыль и дивиденды на 2% в год, что даст общую годовую доходность примерно в 10,3%.

Таким образом, справедливо заплатить коэффициент P / E около 12 за очень медленно растущие акции, которые просто поддерживают рост доходов в соответствии с инфляцией.

Умеренный запас роста: соотношение цена / прибыль 15

А теперь представьте компанию, которая растет вместе с ВВП. Другими словами, он не увеличивает долю рынка, но он растет вместе с сочетанием инфляции, численности населения и увеличения производительности с течением времени. Для развитой страны это 3-4% в год. Кроме того, ему не нужно реинвестировать свои доходы, чтобы обеспечить такой умеренный рост; вся его прибыль — это свободный денежный поток.

Если вы платите коэффициент P / E 15 для этого типа акций, их доходность составит 6,6%, что означает, что компания теоретически может использовать всю свою прибыль для выплаты дивидендов 6,6% или доходности для акционеров. Если он будет увеличивать свою прибыль на 3–4% в год, это будет 9,6–10,6% годовых.

Таким образом, справедливо заплатить коэффициент P / E около 15 для акций с умеренным ростом и здоровым свободным денежным потоком, который не отстает от роста ВВП (изменения в инфляции, производительности и численности населения вместе взятые).

Быстрорастущие акции: соотношение цена / прибыль 25

Компании не могут вечно расти быстрее, чем ВВП, потому что, если так будет продолжаться бесконечно, они вырастут больше, чем вся экономика (чего не может быть, поскольку они являются частью экономики).

Однако многие динамично развивающиеся компании могут десятилетиями расти гораздо быстрее, чем ВВП, потому что они существуют в растущей отрасли, вытесняющей другие отрасли, или отбирают долю рынка у конкурентов. Со временем они становятся настолько большими, что замедляются.

Представьте себе компанию, которая, как ожидается, будет увеличивать выручку и прибыль на 10% в год в течение следующего десятилетия, а после этого будет постоянно замедляться до 3-4% как акции умеренного роста. И, как и в предыдущих примерах, ему не нужно реинвестировать свои доходы для достижения такого роста; его прибыль эквивалентна свободному денежному потоку.

Используя StockDelver, я подсчитал, что на данный момент справедливый коэффициент P / E будет равен 25. Через десять лет, когда он будет расти со скоростью 3-4% в год, его справедливое соотношение P / E с этого момента снизится примерно до 15, как в предыдущем примере.

Очень быстрорастущие акции: соотношение цена / прибыль 40+

Наконец, представьте себе компанию, которая, как ожидается, будет увеличивать выручку и прибыль на 20% в год в течение следующего десятилетия, на 10% в течение следующего десятилетия и на 3-4% навсегда после этого. Это похоже на акции одного из крупнейших технологических титанов, которые могут стать компанией с оборотом в триллион долларов.

Снова используя StockDelver, я подсчитал, что справедливое соотношение P / E на данный момент составляет около 75. Через десять лет его справедливый коэффициент P / E составит 25 (хотя к тому времени его прибыль будет огромной), а через десять лет его справедливое соотношение P / E снизится до 15, как у обычных акций.

Однако платить за акции с коэффициентом P / E 75 очень рискованно, потому что, если в течение следующего десятилетия он будет расти даже немного медленнее, чем ожидалось, всего на 15% в год, то его справедливое соотношение P / E составит 50.

Обычно инвесторы, покупающие этот тип быстрорастущих акций, рассчитывают получить более высокую доходность в 15% и более в год в обмен на принятие на себя такого риска.

Если инвестор желает, чтобы годовая доходность составляла 15%, и ожидается, что компания будет расти на 20% ежегодно в течение следующего десятилетия, 10% ежегодно в течение следующего десятилетия и 3-4% ежегодно после этого, тогда справедливое соотношение P / E будет около 50. Для обеспечения безопасности вы должны стремиться к примерно 40.

Годовые темпы роста компании Справедливое соотношение цена / прибыль
0% 10
2% 12
4% 15
10% 25
20% 40 +

Корректировка долга / риска

Всегда хорошо иметь запас прочности при инвестировании, чтобы даже если компания растет немного медленнее, чем ожидалось, вы все равно достигли желаемой нормы прибыли. Или же, если он будет расти так же хорошо, как ожидалось, вы, вероятно, превысите свою норму прибыли.

Таким образом, если вы считаете, что справедливое соотношение цены и прибыли компании составляет около 15, постарайтесь получить его с меньшими затратами.

По этой причине следует учитывать задолженность компании. Если две компании растут с одинаковой скоростью, но у одной нет долга, а у другой высокий уровень заемных средств, то компания с высоким уровнем долга более рискованна и должна иметь дисконт к своему справедливому коэффициенту P / E.

В принципе, на любом эффективном рынке, если есть две компании с одинаковыми ожидаемыми темпами роста, но одна имеет хороший баланс, а другая — нет, то у той, у кого хороший баланс, должно быть более высокое соотношение P / E.

4 метода оценки акций лучше, чем коэффициент P / E

Золотым стандартом для оценки запасов или всего, что дает денежный поток, является анализ дисконтированных денежных потоков.

Практически все остальное является сокращением этого метода, но это нормально. Разумные ярлыки — это здорово. Вот несколько методов оценки, которые лучше, чем просто упрощенный коэффициент P / E.

Соотношение цены к свободному денежному потоку

Свободный денежный поток, как правило, является более достоверной статьей бухгалтерского учета, чем чистая прибыль.

Чистой прибылью можно «управлять» с помощью различных бухгалтерских тактик, чтобы она выглядела плавной и нормализованной с течением времени. Однако свободный денежный поток — это более грубый показатель того, сколько денег приносит компания после оплаты различных капитальных затрат.

Поэтому при анализе акций всегда стоит проверять соотношение цены и свободного денежного потока, или P / FCF.

Иногда кажется, что у компании высокий коэффициент P / E по сравнению с темпами ее роста, но она генерирует гораздо больше свободного денежного потока, чем чистая прибыль. Таким образом, он может быть оценен надлежащим образом или даже недооценен.

С другой стороны, иногда кажется, что у компании низкий коэффициент P / E, несмотря на стабильный рост, и она выглядит как отличная инвестиция, но если копнуть глубже, вы увидите, что она генерирует очень небольшой свободный денежный поток или, возможно, даже отрицательный свободный денежный поток. , Его прибыль более сомнительна, более «управляема» с помощью бухгалтерской тактики, и это может быть гораздо худшее вложение, чем предполагает коэффициент P / E.

Компании, занимающиеся недвижимостью и инфраструктурой, часто генерируют намного больше свободного денежного потока, чем чистая прибыль из-за бухгалтерской амортизации. По этой причине компании в этих отраслях часто используют показатели, похожие на свободный денежный поток, например «распределяемый денежный поток», или «средства от операций», или «скорректированные средства от операций».

Когда вы оцениваете REIT или компанию среднего звена, лучше всего сосредоточить внимание на тех показателях, которые в большей степени ориентированы на денежные средства, а не на коэффициент P / E, который часто может быть слишком высоким.

Коэффициент PEG

Как мы видели в предыдущих примерах, связанных с темпами роста, коэффициент P / E компании сам по себе мало что говорит. Помимо прочего, вам также необходимо знать скорость его роста.

Например, если у акции коэффициент P / E равен 10, но она не растет или сокращается, это может быть не очень хорошее вложение. С другой стороны, акции, которые стремительно растут, но имеют коэффициент P / E 40, могут по-прежнему быть исключительной инвестицией. Очевидно, что нам нужно учитывать рост.

Знаменитый менеджер паевых инвестиционных фондов Питер Линч популяризировал коэффициент PEG как один из основных методов оценки акций.

Коэффициент PEG — это отношение P / E, деленное на ожидаемый темп роста прибыли. Линчу нравилось покупать компании, торгующиеся с коэффициентом PEG ниже 1. Используя эту тактику среди прочего, он получал 29% годовых в течение более десяти лет, но это было во времена более низких оценок акций в целом.

Например, если акция торгуется по цене 24 доллара на акцию и ее прибыль на акцию составляет 2 доллара, то коэффициент P / E равен 12. Если ожидается, что ее прибыль в следующем году составит 2,24 доллара, а 2,51 доллара — через год после этого прибыль растет на 12% в год. Соотношение P / E, равное 12, деленное на темп роста 12, равно 1. Таким образом, коэффициент PEG для акции равен 1.

Если его рост составляет всего 6% в год, то его коэффициент PEG составляет 12/6 = 2. Если его темп роста составляет 8% в год, то его коэффициент PEG составляет 12/8 = 1,5.

Вы можете еще больше улучшить это с помощью коэффициента PEG с поправкой на дивиденды. Акции, выплачивающие дивиденды, обычно растут медленнее, но их дивиденды компенсируют это. Однако при стандартном коэффициенте PEG дивиденды не учитываются.

Коэффициент PEG с поправкой на дивиденды добавляет текущую дивидендную доходность к скорости роста. Другими словами, если компания увеличивает прибыль на 8% в год и выплачивает дивидендную доходность в размере 3%, то вы включаете 11% в уравнение PEG в качестве скорости роста.

Например, рассмотрим акцию с коэффициентом P / E 16. Она растет на 8% в год и приносит 4% дивидендов. Коэффициент PEG будет 16/8, то есть 2. Однако коэффициент PEG с поправкой на дивиденды будет 16/12, что составляет 1,33, что делает его более привлекательным.

Существует ряд подходящих коэффициентов PEG с поправкой на дивиденды для компаний в зависимости от того, насколько они рискованны и какова ваша реальная целевая норма прибыли. Как правило, инвестору следует скептически относиться к покупке акций с коэффициентом PEG с поправкой на дивиденды выше 2

Отношение рыночной капитализации к ВВП

Широкая мера общей оценки фондового рынка, популяризированная Уорреном Баффетом (и часто называемая «индикатором Баффета»), представляет собой общую капитализацию фондового рынка, деленную на валовой внутренний продукт страны.

Это дает вам общее представление о том, насколько дорого обходится фондовый рынок по сравнению с фактическим объемом производства, по сравнению с тем, где исторически имеет место это соотношение.

Вот, например, диаграмма рыночной капитализации практически всех акций США (синяя линия) по сравнению с ВВП (красная линия) с 1990 года:

Market Capitalization to GDP Valuation Method Chart

В Соединенных Штатах капитализация фондового рынка в процентах от ВВП достигла 150% во время пиков и ниже 60% во время серьезной рецессии.

Инвесторам необходимо учитывать меняющиеся налоговые ставки и изменяющийся процент доходов, которые американские компании получают из-за рубежа, но в целом это полезный коэффициент, о котором следует помнить при определении распределения ваших активов и при определении того, насколько агрессивными или оборонительными вы можете быть. с вашим портфолио в целом.

С 1990-х годов S&P 500 получал 40–45% доходов за пределами страны без особых изменений, поэтому он остается относительно полезным сравнением яблок с яблоками.

Обратите внимание: вы не можете использовать это для сравнения оценок в разных странах. В каждой стране очень разный процент доходов, которые их компании получают за рубежом, или какой процент их экономики состоит из публичных компаний по сравнению с частным бизнесом. Тем не менее, вы можете реально использовать это соотношение для сравнения страны с ее недавним историческим прошлым, как на диаграмме выше.

Циклически скорректированный коэффициент P / E

Циклически скорректированное отношение цены к прибыли, более известное как коэффициент CAPE или коэффициент P / E Шиллера, представляет собой долгосрочное вычисление отношения P / E для акций или фондового рынка.

Как и отношение рыночной капитализации к ВВП, коэффициент CAPE обычно используется для общей оценки рынка, чтобы понять, является ли рынок в целом дешевым, дорогим или где-то посередине. Его также можно применить к определенным секторам рынка, например к здравоохранению или технологиям.

При нормальном соотношении цены к прибыли цена акции просто делится на прибыль на акцию. Однако в версии CAPE текущая цена акций делится на скорректированную на инфляцию среднюю прибыль за последние десять лет.

Это помогает избежать ситуаций, когда коэффициент P / E выглядит очень высоким во время спада или низким в периоды пиковой прибыли. Это более надежный показатель, поскольку он сравнивает текущую цену с долгосрочной выборкой прибыли в течение полного типичного бизнес-цикла.

Вот диаграмма коэффициента CAPE с течением времени:

Shiller PE Cape Ratio 2019

На этой диаграмме более точно отражена реальная рыночная стоимость. Например, коэффициент CAPE для S&P 500 был высоким во время пузыря доткомов 2000 года и был низким во время дна финансового кризиса в 2009 году.

Последние мысли

Не существует идеальных показателей оценки, и у каждого метода есть свои недостатки. Опытный инвестор должен уметь найти правильный инструмент для работы, то есть лучший метод оценки для данной инвестиции или рынка с учетом его уникальных характеристик.

Существует множество других оценочных показателей, помимо перечисленных здесь, в том числе модель дисконтирования дивидендов или модель премии за риск капитала в качестве двух примеров.

Анализ дисконтированных денежных потоков — это самое близкое средство инвестора к универсальному методу оценки всего, что дает денежные потоки, но даже для этого требуются некоторые человеческие предположения и решения в отношении исходных данных. Все эти различные методы представляют собой кратчайшие коэффициенты или показатели, которые стоит знать для большинства инвестиций, и многие из них легче применять в широком масштабе.

Оставить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *