3 дешевые ценные бумаги, которые я покупаю (и взгляните на 4 ценные бумаги ETF)

Значительная часть самых успешных и известных инвесторов в мире были ценными инвесторами, то есть что они покупают дешевые, потерявшие популярность компании (также известные как «ценные бумаги») и процветают, поскольку эти компании по-прежнему демонстрируют фундаментальные успехи в сравнении с консенсусом рынка.

Чтобы это сработало, либо компания остается дешевой и продолжает тратить деньги на огромные дивиденды / обратный выкуп из года в год, либо компания в конечном итоге переоценивается по более подходящей более высокой оценке, поскольку рынок осознает свою предыдущую недооценку. зрячая ошибка.

Хорошим примером исторически успешных ценных бумаг является Altria, материнская компания Philip Morris USA. Когда начали появляться свидетельства того, насколько вредно курение, и уровень курения начал сокращаться, инвесторы предположили, что производители сигарет будут бороться, и поэтому низко оценили их. Однако фундаментальные показатели этих компаний остались на удивление сильными.

3 Cheap Value Stocks I’m Buying (And A Look at 4 Value ETFs)

Это, по иронии судьбы, принесло многим акциям сигарет возмутительно хорошую доходность, потому что акции имели гораздо более высокую устойчивую дивидендную доходность, чем они должны были бы иметь, исходя из их фундаментальных показателей, поэтому инвесторы, которые продолжали получать и реинвестировать свои дивиденды, преуспели. Сами компании также реинвестировали часть прибыли, чтобы выкупить сверхдешевые акции и повысить свои показатели прибыли на акцию и дивидендов на акцию.

Эта диаграмма сама по себе говорит о многом:

Value Stocks Example

Проблема в том, что теперь инвесторы знают, что ценные акции исторически превосходят большинство других факторов, поэтому люди (и машины, которые они программируют) могут легко покупать самые дешевые ценные акции на рынке (в частности, акции с самой низкой ценой до -прибыли или отношения цены к балансовой стоимости), что повышает их оценки и потенциально исключает их альфу.

Точно так же многие растущие акции подрывают стоимость акций. Сегодня акции банков, управляющих активами, розничные торговцы, компании, работающие на ископаемом топливе, имеют самую низкую стоимость. Тем временем растущие акции, такие как Amazon, финтех-компании и компании, занимающиеся возобновляемыми источниками энергии, пытаются перекусить, и в некоторых случаях это удается.

Так неужели ценность инвестиций мертва? Акции роста уже несколько лет сокрушают стоимость акций. Или нам нужно пересмотреть определение ценности?

Рост и ценность исторически цикличны

Многие люди ищут такие термины, как «самые выгодные акции 2020 года» или «дешевые акции для покупки», но давайте рассмотрим более тщательно изученный подход к оценке стоимости и ее истории, прежде чем углубляться в выбор ценных бумаг.

Взаимосвязь между ценными и растущими акциями представляет собой интересный долгосрочный цикл на протяжении десятилетий.

На следующей диаграмме показан индекс Russell 1000 Value, разделенный на индекс роста Russell 1000. Когда линия поднималась вверх, это означает, что стоимость была выше. Когда линия опускалась, это означает, что рост был опережающим:

Value Stocks vs Growth Stocks

С 1980 по 1988 год цена незначительно опережала рост. С 1988 по 2000 год рост незначительно превышал стоимость. С 2000 по 2007 год значение раздавлено рост. С 2007 года по настоящее время рост умеренно опережал рост стоимости.

Это может произойти по многим причинам. Деньги имеют тенденцию вливаться в то, что у них хорошо получается. Когда, например, стоимость играет очень важную роль, инвесторы и учреждения с радостью вкладывают больше денег в ценные бумаги и фонды. Но, в конце концов, оценки стоимостных акций уже не так уж и дешевы, поэтому стратегия неэффективна.

Точно так же, когда люди воодушевляются ростом акций, они могут достичь таких сумасшедших оценок, что им некуда идти, кроме как вниз, потому что они совершенно не обоснованы их фундаментальными показателями, как в 2000 году.

Кроме того, действуют подрывные силы из-за новых технологий или других аспектов, которые позволяют в одни периоды увидеть более значительный фундаментальный рост акций роста, чем в другие. В последнее десятилетие произошло колоссальное развитие технологических гигантов: Apple изобрела iPhone в 2007 году, Alphabet захватила Интернет, Amazon доминирует в розничной торговле и облачных средах, а Microsoft продолжает преуспевать в корпоративных и облачных платформах. Это был период опережающих темпов роста акций компаний, основанных на фундаментальных принципах, чем накануне пузыря доткомов.

Но остается вопрос: ценность мертва или просто бездействует? Начнёт ли он новый цикл опережающих результатов или нет?

Мое мнение, основанное на исследованиях акций, заключается в том, что сочетание качества и стоимости должно хорошо работать в будущем. Кроме того, я считаю, что инвесторы должны смотреть глобально, если они хотят найти истинную ценность, потому что многие из самых выгодных сделок заключаются за пределами Соединенных Штатов.

Даже в Соединенных Штатах, однако, стоимостные акции имеют один из самых больших дисконтов по сравнению с ростом в современной истории:

Наиболее важные ETF

ETF Vanguard Value (VTV) и iShares Russell 1000 Value ETF (IWD) являются одними из крупнейших доступных ETF с измененной стоимостью, и оба имеют минимальный коэффициент расходов. В настоящее время они вкладывают значительные средства в финансы, здравоохранение и потребительские товары.

Сравнение долгосрочного (IWD) и стандартного S&P 500 ETF (SPY) показывает достойные результаты:

Value Stocks Outperformance Chart

Прошлые результаты не являются гарантией будущих результатов, и, как мы видели, рост и ценность исторически превосходили друг друга в течение длительных периодов времени в огромных циклах. Инвестирование с изменением стоимости может привести к снижению результативности в течение десятилетия, чтобы продолжить и превзойти его в следующем десятилетии, и наоборот.

Интеллектуальные ETF с бета-ценностью

Самый большой риск инвестирования в ценные бумаги — это концепция «ловушки стоимости».

Ловушка ценности — это компания, которая выглядит дешевой и дешевой, но в итоге оказывается дешевой по какой-то причине, и поэтому основные принципы неизбежно рушатся. Может быть, у компании слишком большой долг или, например, безнадежно устаревший продукт.

Некоторые из наиболее ценных инвесторов проверяют качество, чтобы отфильтровать эти типы бизнеса.

Самый известный пример — Уоррен Баффет. Главное улучшение, которое он сделал по сравнению со своим наставником Бенджамином Грэмом (отцом стоимостного инвестирования), заключается в том, что он не только искал дешевые компании, но и искал дешевые компании с экономическим рвом. Другими словами, он добавил фактор качества, чтобы его ценные бумаги продолжали приносить высокую прибыль в течение длительного времени.

Подобный подход с успехом использовал Джоэл Гринблатт из Gotham Capital, который он также популяризировал своей книгой, которая все еще бьет рынок..

Greenblatt представляет чрезвычайно простую систему:

  1. Оцените все компании по соотношению цены и прибыли (от низкого к высокому).
  2. Оцените все компании по рентабельности инвестированного капитала (по убыванию).
  3. Покупайте лучшие компании, у которых наилучшее сочетание обоих (низкий P / E, высокий ROIC).

В результате получается пара десятков дешевых компаний с высокой отдачей на вложенный капитал, а это означает, что у них сильная бизнес-модель и экономический ров, и они вряд ли станут ловушками для создания ценности. Эта формула долгое время опережала индекс S&P 500, но, как и многие другие стратегии создания стоимости, в последние годы возникли проблемы с ростом акций.

Большой фонд Джоэла Гринблатта, Gotham Index Plus, является одним из самых эффективных фондов стоимости. Гринблатт использует более изощренный собственный способ определения стоимости и вкладывает большие средства в самые дешевые акции S&P 500 на основе своих критериев и закрывает самые дорогие. С самого начала он превосходил S&P 500 в то время, когда ценные бумаги в целом не росли,

Почему важен ROIC

Гринблатт приводит в своей книге простой пример, объясняющий важность ROIC, который я кратко изложил ниже:

Предположим, что компания, производящая шоколадный магазин, может инвестировать 400 000 долларов США в открытие нового магазина, включая реконструкцию местоположения, покупку продукта и оборудования, наем первоначальных рабочих и т. д. И у них есть опыт получения прибыли в размере 100 000 долларов США в год. в среднем со своих мест. Это означает, что их ROIC составляет 25%; на каждый доллар, вложенный в новое место, они получают доход в размере 25% в год.

Теперь предположим, что магазин брокколи существует и буквально продает только брокколи. Открытие нового магазина по продаже брокколи обходится им в 400 000 долларов, поскольку фиксированные первоначальные затраты примерно такие же. Им нужно настроить свой магазин, купить исходный продукт и оборудование, нанять рабочих и т. Д. Однако, поскольку брокколи не пользуется таким большим спросом, каждое место приносит только 20 000 долларов чистой прибыли в год. В этом случае их ROIC составляет всего 5%.

Компания, торгующая шоколадом, будет расти намного, намного быстрее, чем компания, торгующая брокколи, потому что на каждый вложенный доллар их доходность на вложенный капитал значительно выше. Открытие шоколадных магазинов — гораздо более прибыльное использование капитала, чем открытие магазинов брокколи.

Starbucks (SBUX) и Chipotle Mexican Grill (CMG) — два современных примера компаний, которые обеспечивают высокий ROIC для каждого открытого заведения.

Получить высокий ROIC за короткое время несложно. Проблема в том, что как только станет известно о существовании такой выгодной возможности, конкуренты придут, чтобы получить ее долю. Слишком много конкурентов, стремящихся к одинаковой прибыли, как правило, уменьшают отдачу для каждого из них.

Вот почему так важна концепция экономического рва. Компании, которые могут создать своего рода прочную защиту от конкурентов, будь то ценность бренда, неотъемлемые преимущества в цене, сетевые эффекты, уникальная недвижимость, патентная защита или что-то еще, могут позволить им генерировать высокий годовой ROIC в течение длительных периодов времени.

U.S. Количественная стоимость ETF (QVAL)

Gotham Index Plus — это паевой инвестиционный фонд, а не ETF, с довольно высокими минимальными инвестициями.

ETF, который наиболее точно следует стратегии Гринблатта (о которой я знаю), — это Alpha Architect U.S. Quantitative Value ETF (QVAL), который Гринблатт не связывает, но имеет аналогичный подход.

Применяется подход количественной фильтрации, чтобы найти 50 крупнейших компаний с высокой рентабельностью инвестиций, хорошим балансом и дешевизной. Он существует менее 5 лет, но, как и многие другие методы оценки, не дал хороших результатов за этот период.

Их международная версия — IVAL, которая фильтрует ассортимент акций за пределами США.

ETF с доходностью акционеров (SYLD)

Акции с высокой доходностью акционеров являются привлекательной подгруппой ценных бумаг, и ETF с доходностью акционеров Cambria (SYLD) их пассивно фильтрует. Зарубежная версия — FYLD.

Акционерная доходность компании — это сумма денег, которую она выплачивает в виде дивидендов, расходов на обратный выкуп и погашение долга, деленная на ее рыночную капитализацию.

Исследования показали, что акции с высокой доходностью акционеров имеют тенденцию превосходить практически все другие категории акций в течение длительных периодов времени.

Этот бэктест, например, показал, что с 1982 по 2015 год акции с высокой доходностью акционеров приносили почти на 4% больше годовой доходности, чем акции США в целом.

Dividend Stocks Shareholder Yield Chart

Помимо общей фильтрации ценных бумаг, акцент на доходность для акционеров дает дополнительные фильтры для компаний, у которых обязательно есть катализатор, чтобы воспользоваться своим статусом ценных бумаг. Другими словами, как и Altria, компании, которые выплачивают большие дивиденды или выкупают тонну акций, работают лучше, когда их акции недооценены, чем когда они более дорогие.

И тем не менее, как и большинство стратегий создания ценности, эта неэффективна за последние 5 лет, даже несмотря на то, что бэктест показывает, что она была бы великолепной за несколько десятилетий.

Подобные длительные периоды неэффективности потенциально позволяют такой стратегии работать. Как только вы думаете, что она мертва, а инвесторы отказываются от этой стратегии, она, по иронии судьбы, идет на победу. По крайней мере, это оптимистичный и статистически вероятный случай.

Невозможно с уверенностью сказать, приведет ли этот тип фильтрации к повышению эффективности в наши дни, возможно, через 15 лет после начала, но это примерно треть карьеры инвестора и большие альтернативные издержки, если это не сработает.

Вот почему факторное инвестирование очень сложно. Если фактор какое-то время преуспевает, деньги начинают вливаться в него и заглушают альфу. Если какой-то фактор какое-то время работает хуже, инвестор, естественно, задается вопросом, начнет ли этот фактор в конечном итоге снова работать, или если что-то фундаментально изменится на рынках, что помешает этому фактору преуспеть в будущем, и вы не будете уверены, может быть, 15 лет.

3 ценных бумаг, которые я покупаю

Я считаю, что качественный анализ компаний и анализ дисконтированных денежных потоков по ним помогает определить, какие факторы с большей вероятностью будут работать в будущем, вместо того, чтобы строго полагаться на бэктестинг и количественную фильтрацию.

И меня больше интересуют факторы, которые в последнее время не срабатывают, а не те, которые были плохими. В принципе, в идеале я хочу знать, каким будет следующий цикл опережающих результатов, вместо того, чтобы сосредотачиваться на том, что было хорошо в последнее время.

Мой инвестиционный подход сочетает в себе отдельные акции с пассивными ETF, и в настоящее время у моего портфеля есть небольшой наклон стоимости.

Если говорить более конкретно, я предпочитаю инвестировать в GARP («рост по разумной цене») для моих индивидуальных вложений. Другими словами, я не покупаю слишком много ценных бумаг, но и не плачу непомерно высокие цены за самые популярные растущие акции.

Вместо этого я сосредотачиваюсь на компаниях, которые имеют как ценность (относительно недорогую), так и качество (экономический ров, хороший ROIC, сильный баланс, положительные результаты в отрасли). Вот три, которые я покупаю сейчас:

Лазард (ЛАЗ)

Управляющие активами испытывают сильное давление, поскольку индексные фонды поглощают активную долю рынка, и как активные, так и пассивные фонды сталкиваются с давлением сокращения расходов.

Lazard — это наполовину управляющий активами и наполовину инвестиционный банк, где он консультирует по некоторым из крупнейших в мире слияний, поглощений и реструктуризаций. Их консультационный бизнес является одним из ведущих в мире, но подвержен цикличности в мировой экономике. Кроме того, они являются одними из относительно немногих активных управляющих активами, которые все еще имеют положительный чистый приток в течение большинства лет.

Его форвардная прибыль находится под небольшим давлением, но цена акций уже более чем учитывала это:

Lazard Value Stock

Синяя линия на диаграмме представляет собой коэффициент прибыли компании за прошлые периоды.

Обычная дивидендная доходность довольно высока и превышает 4%, а нерегулярные специальные дивиденды в большинстве лет подталкивают ее к еще большему росту. Эта компания больше ориентирована на прибыльность, чем на рост, и для получения хорошей прибыли не требуется значительного роста.

Lazard базируется на Бермудских островах, выдает K-1 для целей налогообложения, довольно скромный по размеру, не входит в индекс S&P 500, и поэтому не имеет особого значения.

Откройте для себя финансовые услуги (DFS)

Discover Financial Services управляет платежной сетью и брендом карт Discover, которые извлекают выгоду из сетевого эффекта. Он не так широко распространен, как Visa, Mastercard или American Express, но со временем его признание продолжает расти. В США он почти так же широко распространен, как и три других, но ему предстоит проделать большую работу на международном уровне, чтобы наверстать упущенное, что одновременно является риском и возможностью для этой ценовой категории.

Discover Value Stock

Компания также управляет растущим онлайн-банком, который снижает расходы за счет отсутствия физического присутствия. Их сберегательные онлайн-счета дают более высокие процентные ставки, чем в среднем, и служат в качестве шлюзов для людей, которые могут получить карты Discover и другие услуги Discover.

Эта стоимость акций очень нестабильна, поскольку задолженность по кредитной карте является одним из наиболее неустойчивых типов долгов. Тем не менее, обнаружите, что он довольно хорошо выдержал кризис субстандартной ипотеки, ориентирован на потребителей с приличными кредитными рейтингами, поддерживает достаточные резервы для покрытия крупных убытков по кредитам и постоянно проходит ежегодные стресс-тесты Федерального резерва.

Я считаю, что неустойчивые спады в Discover открывают новые возможности для покупок.

Cisco Systems (CSCO)

Cisco представляет собой недорогую акцию с умеренной ценой, с улучшающейся метрикой ROIC по мере перехода бизнес-стратегии от разовых продаж оборудования к комбинированной модели подписки на программное обеспечение и оборудование.

Компания сталкивается с некоторой конкуренцией со стороны операторов гипермасштабных центров обработки данных (вспомните акции «FAANG»), которые все чаще строят собственное сетевое оборудование, но после снижения цен в 2018 году снова возвращается на территорию «стоимостных запасов».

У Cisco один из самых сильных балансов в мире, и я считаю, что переход компании в сторону программного обеспечения является разумным шагом, если они хотят успешно конкурировать с более дешевым или собственным сетевым оборудованием.

Инвесторы должны любить свои акции дешево

Большинство инвесторов мечтают о том, чтобы они покупали акции, а затем они сразу же повышались. Когда это происходит, все становится хорошо.

Но по иронии судьбы инвесторы, которые находятся в фазе накопления в своем жизненном цикле, должны надеяться на более низкие цены на акции. Так они заработают больше денег.

По иронии судьбы, лучший сценарий для привлечения инвесторов, несмотря на его эмоциональную тревогу, заключается в том, что после покупки акции ее цена падает, а фундаментальные показатели остаются сильными.

Рассмотрим следующий пример, который похож на пример, который Уоррен Баффет использовал много лет назад.

Пример:

В настоящее время прибыль на акцию составляет 1 доллар в год, а прибыль на акцию растет на 7% в год. Кроме того, он выплачивает 75% дивидендной доходности, так что это 0,75 доллара на акцию в первый год, который также растет на 7% в год. Вы инвестируете 10 000 долларов в акции с соотношением цены и прибыли 20, поэтому вы покупаете 500 акций по 20 долларов каждая.

В сценарии А для этого примера коэффициент P / E акции всегда остается равным 20, поэтому цена ваших акций растет на 7% в год, и вы реинвестируете свои дивиденды, чтобы постоянно покупать больше акций. После 25 лет владения акциями и реинвестирования дивидендов у вас будет 1255 акций на общую сумму 127 325 долларов США, и вы будете получать от своих акций 4774 доллара США в виде годовых дивидендов.

В сценарии Б вы покупаете точно такие же акции по той же цене. Однако в течение некоторого времени в течение первого года рынок теряет интерес к акциям, он падает до 10 P / E и навсегда остается на 10 P / E. Однако основы те же. После 25 лет владения акциями и реинвестирования дивидендов у вас будет 3049 акций на общую сумму 154 665 долларов, и вы будете получать от своих акций 11 599 долларов в виде годовых дивидендов.

Эти сценарии предназначены для одной и той же акции, купленной по той же цене, но сценарий, при котором она падает на 50% вскоре после этого и остается при более низкой оценке, в конечном итоге приводит к увеличению денег для инвестора в долгосрочной перспективе.

Вот диаграмма стоимости портфеля для обоих сценариев. Начиная с 20 года, долларовая стоимость сценария B догоняет и превосходит сценарий A:

Value Stocks Example Chart

А вот таблица годовых дивидендов. С самого начала сценарий B начинает приносить больший дивидендный доход, при условии, что он постоянно реинвестируется в покупку большего количества акций:

Value Stocks Dividend Example

В этом случае стоимостному инвестору не нужно, чтобы рынок переоценивал акции до более высокого мультипликатора. Чем дольше он остается дешевым, тем больше акций будет накапливаться реинвестированными дивидендами, и это также положительно повлияет на обратный выкуп акций компании.

Кроме того, сценарий B имеет огромный потенциал роста, если рынок когда-либо Выясните, что акции велики и их следует оценивать по более высокому коэффициенту P / E. Если ближе к концу сценария акции в сценарии B будут переоценены с коэффициентом P / E 15 или коэффициентом P / E 20, стоимость портфеля взлетит еще выше, чем в сценарии A, потому что инвестор накопил намного больше акций через реинвестировал дивиденды, хотя долгое время это было дешево.

Это было бы еще больше, если бы инвесторы в обоих сценариях постоянно добавляли новые деньги каждый год. Если бы каждый из них продолжал вкладывать деньги каждый год в большее количество акций, инвестор в Сценарии B вырвался бы еще дальше, потому что он покупал бы вдвое больше акций каждый год за ту же сумму денег, в дополнение к своим дивидендам, накапливающим больше акций.

Эта концепция широко применяется к отдельным акциям и индексным фондам. Дешевые акции и дешевые рынки лучше подходят для аккумуляторов, если исходить из одних и тех же основных принципов. Когда акции и фондовые рынки дешевы, инвесторы, вкладывающие деньги, могут покупать больше акций за ту же сумму денег, а дивиденды и обратный выкуп у этих компаний могут покупать больше акций за ту же сумму денег.

Конечно, гипотетический сценарий C, когда инвестор покупает акции сразу после краха, был бы лучшим из всех, но это всем известно. На практике большинство людей упускают свой шанс, когда он появляется.

Оставить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *